公司21年实现收入225.23亿元，同增58.81%，归母净利润49.55亿元，同增680.88%，扣非净利润49.55亿 元，同增4057.75%。我们对公司Q4业绩做如下拆分： 

🌼硅料业务 量：预计公司Q4硅料销量1.96万吨。 价：Q4硅料价格持续上行，预计公司含税均价约26万元/吨。 成本：受工业硅价格上涨影响，预计公司Q4硅料生产成本上行至8.5万元/吨，全成本约9.5万元/吨。 利：硅料单吨净利约11万元，硅料业务净利润约23亿元，考虑少数股东损益及减值计提3.8亿元后，贡献 18.7亿元的归母净利润。 

🌼电站及其他业务 公司21年风光电站并网容量2.3GW；截至21年末，电站运营规模2.2GW。预计全年电站及其他业务归母净 利润约5亿元。 

🌼产能 新疆技改项目（新增产能3.4万吨/年）：预计于2022H1投产并迅速满产，完成后新疆多晶硅产能将提升至 10万吨/年。 内蒙古10万吨项目（公司持股82%，晶澳和晶科分别持股9%）：预计2022年中期建成投产，2022年年底 前达产，全年可贡献接近3万吨产出。 新疆昌吉准东20万吨项目：建设期24个月，分两期实施，一期项目预计于2023年6月投产。 

🌼22年指引 预计多晶硅产量11-12万吨，风光电站开发及建设2–2.5GW；2022年末，风光运营电站2.5–3.0GW。 

🌼投资建议 预计22年硅料价格中枢有望达18万元/吨以上，公司硅料生产成本约5.3万元/吨，全成本约6.3万元/吨，对 应单吨净利8万元。 随着技改产能和新产能投产，预计公司22年硅料销量12万吨，对应硅料净利润约108亿元。叠加电站等其他 业务，考虑少数股东权益，预计公司归母净利润约106亿元，对应PE约2.2倍。维持“买入”评级。