IGBT千亿赛道，中车时代电气亟待重估

1、新能源催生IGBT千亿级市场新增量，供不应求
IGBT赛道呈现“广空间+高增速”特征：当前全球市场规模75亿美元，占功率半导体30%；预计新能源电动车电驱、空调变频应用大幅提升单车价值量至250美金以上（不包含充电桩），行业整体CAGR＞50%，市场空间＞1000亿。
目前IGBT产能上主要集中在中车时代电气、比亚迪半导体、斯达半导。

2、功率器件高壁垒核心，国内厂商渗透率＜10%
IGBT作为功率器件“皇冠上的明珠”，技术壁垒最高，从芯片设计、晶圆制造至模组都需要长时间经验积累和大量反复调试验证，国内成规模厂商包括中车电气、比亚迪和斯达半导体。以核心工艺之一的背面离子注入为例，国内真正成熟使用当前仅中车，产品对标全球功率龙头英飞凌。

3、“缺货+涨价”高景气周期下有望加速国产化进程
当前全球功率器件缺货涨价行情延续，英飞凌大幅提价，国内厂商乘国内新能源蓬勃发展之风，快速上量提升份额，抢占车企新一轮产品推出节点，原先汽车功能安全级别3-5年的验证周期大幅缩短，国产化进程提速。

4、中车时代电气是龙头，至少具备翻倍空间
在产能方面，中车时代电气/比亚迪/斯达=2万/2万/1万片（约当8英寸每月），对应的营收大约为9/9/1亿元。在产品方面，中车/斯达对标国际主流英飞凌规格较全，比亚迪针对自有车型偏定制化。所以中车时代电气的产品不差，在未来产能放量的前提下由于需求暴增，下游市场完全消化的了，根据中车时代电气的规划，2022年大约就会有3万/月的产能，对应营收中枢在25亿元左右，参考斯达半导体20倍PS估值，给予中车电气IGBT业务500亿市值。
这个估值，对标斯达，没有考虑中车产品端比斯达的产品优质的估值溢价，对标比亚迪，也没有考虑规划产能比比亚迪还高的市场占比估值溢价，如果考虑上述估值溢价，可以给到30-40倍PS，对应750-1000亿估值。中车时代电气原有装备业务2020年25亿利润，假设不增长，给予20倍PE，对应500亿估值。
所以重估后的中车时代电气保守估值1000亿（目标100%涨幅空间），乐观可以看到1250-1500亿（目标125%-200%涨幅空间）。在时间节奏上，中车时代电气港股有望复制中芯国际港股回A的走势，提前反应，而中车电气（科创板上市）预计7月登陆A股，所以上述空间有望在未来1-2个月内兑现。