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壹石通深度：冉冉升起的无机非金属材料平台龙头

迪迦奥特曼

明天一定赚的韭菜种子

2022-03-23 15:27:35

壹石通深度：冉冉升起的无机非金属材料平台龙头

1、壹石通致力于无机非金属复合材料领域，核心产品是勃姆石，主要下游用于锂电池涂覆领域；过去几年，跟随电动车市场实现持续较快增长，盈利能力也一直处于较高水平。同时，公司上市以来估值水平基本处于锂电材料板块一线阵营。本篇报告我们着重分析市场关注的两个问题：1）公司估值溢价持续性如何？即公司增长Alpha以及市场格局未来的持续性怎么样？2）公司短期、中长期经营增长如何判断？

2、增长的Alpha：最强的支撑在于核心产品勃姆石在锂电行业中的需求具备超越行业的增长Alpha，主要判断依据：1）隔膜涂覆中勃姆石对氧化铝进行替代；2）正极边缘涂覆、负极涂覆这些新的应用领域逐渐普及；3）以壹石通为代表的勃姆石颗粒供应商逐步涉足下游浆料环节拓宽经营范围。仅考虑隔膜涂覆和正极边缘涂覆的使用，我们预计全球锂电勃姆石需求2020-2025年年化复合增速有望达到60%左右。

3、市场格局：壹石通2019年国内勃姆石市场份额71%，我们认为背后来自工艺技术带来的产品优势。勃姆石核心性能指标是粒径大小、分布以及磁性异物，其中粒径大小与分布难点在于多生产参数的调试，磁性异物取决于生产流程的控制，均对应企业对勃姆石工艺的理解。公司核心管理层技术起家，在多年积累下，实现核心设备和产线自研，以及基于生产参数的know-how实现生产流程的全面控制，并且公司在降本和新品研发方面也不断推进，强化竞争力。此外，借助对下游龙头客户的绑定以及自身勃姆石产能的加速扩张，我们认为公司未来市场份额有望进一步提升。

4、短中长期增长：1）短期维度，公司经营判断主要在勃姆石业务，2022年电动车高景气下，公司出货高增长较确定，且勃姆石行业供给仍可能保持紧张，叠加降本推进以及费用率摊薄，预计公司盈利能力有望稳定，对应2022年经营高增长具有较强支撑；2）中长期维度，除勃姆石之外，公司已初步形成包括锂电涂覆、电子通信填充、阻燃材料在内的无机非金属材料平台，并且打造了第2至第N成长曲线：应用于锂电领域的导热球形氧化铝和陶瓷化阻燃、5G、芯片封装、电线电缆等下游对应的材料、固体氧化物电池系统。

5、预计公司2022、2023年归属母公司股东净利润分别为2.5、5.0亿元，对应PE为50、25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

[玫瑰]具体报告请参阅：https://s.95579.com/2c9b19bb

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