在上篇文章新能源行业的投资机会（一）——空间、时间=未来中，我们总共得出以下结论：

A.市场天花板很高，至2025年，新能源汽车销售占比要达到25%，目前仅5%。

B.行业持续性较长，目前看政策端和企业目标都给到了2025~2040年，尤其是欧美传统汽车的介入。

C.汽车下游总体是存量，而非增量。新能源汽车相关产业链是增量而非存量。

总体，就是在表达一个主要观点：行业景气度可持续仍然有空间

并且上一篇文章发出以后，新能源汽车板块再次大涨，我头铁，还是要说这个行业持续性仍在。

今天的文章，就是讲一讲新能源产业链的上、中、下游，并自上而下开始梳理。只有理清楚这个行业自上而下需要什么，不需要什么，才能明白行业最受益的到底在哪。

我们老规矩，带着问题看文章。如果是你，选择新能源汽车的哪一条作为重点投资对象？

前言

在经历了数十载，传统汽车销量在17年达到了巅峰——9500万抬，自此之后，主要原因是汽车销量和人口增速呈正相关，叠加全球经济增速下滑，消费能力下降，人口红利逐渐消失，燃油车销量止步不前。汽车行业总体是一个存量且销量逐渐下滑的市场。随着新一轮新能源汽车行业的推进，汽车产业链出现了一些新的发展机遇。

Part 1、下游——整车

我们先从最简单的下游整车进入整个产业链：

A.新能源汽车销量和公司股价相关联

2020年9月新能源汽车产销同比分别增长48%和67.7%。9月，新能源汽车产销分别完成13.6万辆和13.8万辆，刷新了今年以来历史记录。最近几个月汽车整车走势非常强劲。

但是我们刚才也说到了，汽车整车是存量市场，那么必然存在下游市场的市占率的问题，至少在新能源车的市场占有率上是这样：

九月份，前十的新能源汽车车型中，宏光MINI大卖，上周刚炒作。特斯拉的股价不言而喻，比亚迪、蔚来的股价也走势非常强势，原因就在这里。有些大V给到的结论是市场估值整体抬高，那别的汽车整车为何没有比亚迪、蔚来这样的涨幅？逻辑根本说不过去。真正的原因是这些品牌在新能源汽车的市场占有率高，市场愿意给予快速抢占市场的预期，增强了公司成长性:

B.行业竞争未来加剧，确定性下降

但是（接上文），我还是要再次强调，整车是存量非增量。所以这里就会出现一个问题，如上篇文章新能源行业的投资机会（一）——空间、时间=未来所说，几乎所有的老牌传统汽车都在做新能源汽车的销售计划和发展目标，中、欧、美、日都提到了新能源发展计划，并大多提出了2025~2040间的发展目标：

由于现在比亚迪，特斯拉等车企存在先发优势，所以在新能源车的销量上有补贴政策等刺激消费。但之后呢？之后会出现的结果是，存量市场必将导致行业竞争加剧，新能源整车市占率由增到减。

并不是说整车不可以进行投资。我们拿比亚迪打个比方，如果考虑投资汽车整车，那你必须要明白未来该车企产品的设计、车型是否能够超预期？自产的动力电池续航是否能够继续提升？密度如何？安全性如何？企业的发展方向怎样？先发优势是否能够继续扩大优势？

这些都是做整车行业必须要考虑的问题。因为今年有“汉”，那之后呢？所以，这样来看，整车行业并不是最好的投资选择。至少，对普通投资者来说，是这样，因为你对行业的敏感度是不够的。

Part2 上游——锂

考虑到篇幅的问题，我们先说下游和上游。中游是复杂的供应链，包含的内容也比较多，我们做一些调整。

A.锂需求反馈路径

记住，分析的思路永远都是看需求、看供给。任何一个行业都避免不了的问题。随便举个例子，去年最典型的就是东阿阿胶的“茅台”定价。2001年每公斤80元的零售价,涨到了19接近每公斤6000元左右的价格。涨价可以，但是需求跟不上是关键！

需求和价格呈反向关系，价格上升，消费者需求就会下降。一般企业的策略是，使得需求能和产能相匹配，从而实现利润最大化目标。但是，东阿阿胶的“价值回归”策略并不适用。甚至在18年应收账款大幅度增加，说明东阿阿胶采取了宽信用方式，经销商压货，美化财务报表。

但需求没有提振，最终再多的库存也只能放在仓库里出不去。毕竟，不是每一家企业的产品都是茅台，都具备这样的稀缺性。所以，要认清需求、供给是很重要的，而需求在上一篇文章已经说的非常详细，就不再赘述。

以下是锂需求的反馈图：

B.历史走势

说道锂，就不得不提到赣锋锂业和天齐锂业。赣锋锂业自去年开始，开始出现大幅度上涨，但是天齐锂业还在涨幅就小的多。原因就是天齐锂业这家公司经过两次配股，简单来说就是：“ 钱若不够，配股来凑。”本质是天齐锂业的经营出现了问题。

我年初提的是赣锋锂业，自始至终都没有正眼瞧过天齐。去年开始关注，今年年初公众号开始，新能源这边首先提到的就是天赐材料、赣锋锂业、宁德时代等等标的，主要是这些标的纯正。曾经走势几乎相同的锂矿二巨头，差距越来越大：

二、两种主流电池都应用到了锂

对于新能源汽车对锂的消费主要源于电池正极材料。

锂离子，是金属中电化当量最高, 即相同质量带的电荷量是最大的。目前高品质三元电池通常采用矿石锂作为正极材料，而磷酸铁锂电池则以磷酸铁锂为主。所以其在电池领域的应用暂时无法替代。再者就是锂的价格要比钴要低得多，所以即使未来锂电池技术迭代，目前来看还不太可能会使用去锂技术。所以，根据新能源汽车下游的整体需求提振，未来对上游需求是显著提升的。

当然，因为我们目前讨论上游，所以在这里就不对磷酸铁锂电池（LFP）和三元锂离子电池（NCM/NCA）。

三、行业属性

锂，本质上属于周期性行业。 下游行业的需求确定性非常高，未来几年下游扩张速度很快。一是产能，二是价格。

目前，国内外的现状是：

其一，是部分矿产因价格下降跌破开采成本，部分锂矿企业出现现金流断裂：比如澳洲锂矿Altura现金流危机，进入“托管”状态，需求端减少。

其二，是锂价格下行，可能位于锂价格底端：

其三，是行业剩余龙头扩产：

数据来源：各公司公告

所以，上游来看，需求是上行的，价格“可能”已经见底，结合产能扩张，机会还是存在的。不然毅一年初也不会推赣锋锂业。

但我们回到开头，还是要明白，锂这个行业始终属于周期性行业，价格结合需求才是关键。这类似于我之前提到的LED产业链，本质是一个价格的波动。如果需求极其旺盛，那么势必产能扩张，价格可能会再未来再次出现下行。

当然，我并非否认上游没有投资机会，不然我也不会年初年中提到赣锋锂业。这样的公司还是很优秀的，但是确定性受到价格和产能双重影响，正如下游整车行业一样，同样需要非常了解公司经营变化、产能变化、产品结构是否发生变化、亦或者动力电池技术迭代后的锂含量的变化。

看看特斯拉的电池去“钴”化后，华友钴业、寒锐钴业的走势，就能够明白，周期股产品价格的变化只是原因之一，最重要的仍然是需求，（要不然就是供给紧张，去产能化）：

总体来说，毅一认为，最上游和最下游都不是新能源汽车产业链的确定性最高的行业。确定性最高的来自中游材料。中游会在“供应链梳理（下）和大家见面”

好啦，今天到这，再不发今天就发不了了。

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好久没说我自己的持仓了，目前持仓新宙邦（10.27）、顺鑫（一家做二锅头的企业，上周）、东山精密（上周）、立讯精密（今天水下）、还有一家持有很久的兆易创新，短线还有一个同花顺。

上周在公众号里咱们也说了，我明年看好的就是新能源汽车中游材料和苹果产业链。这会文章还得慢慢理，我先上车为敬~