事件：9 月 23 日公司发布 2020 前三季度业绩预告，20Q3 预计实现归母净利润 1.60-1.65 亿 元，同比+55%-60%；单三季度实现归母净利润 5,177-5,692 万元，同比+19.82%-31.75%。我 们认为，公司在上半年公司复工复产顺利进行的基础上，产品交付稳步提升，预计全年业绩 将得到较好保障。 

⚫ 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业，持续投入扩产能 作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装 备刹车制动产品的研发制造企业，公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入，持续进行 新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标，通过募集资金投入和投资项目实施，扩大核 心军品产能，加快推进新品列装部队，打造起落架着陆全系统集成优势，增大军品利润规模。 

⚫ 对京瀚禹股权投资现已完成工商变更，产业链延伸有望形成协同效应 9 月 1 日，公司签署《股权转让协议》，拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程 技术有限公司 51%股权（转让价格 3.76 亿元（含税）），截至目前已完成工商变更。本次交易 完成后，京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。

据公司公告披露，京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检 测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，现已形成相对 成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为，本次股权投资完成后，京瀚禹相关业务有 望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，优化 公司产业布局，有望形成协同效应。 

⚫ 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升 2019 年军工板块经营性现金流净额出现了 90%左右增长，为行业景气度进入扩张期的一个重 要指标，且 2020 年一季度疫情之下依然维持了 90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则， 我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出 现在 2019 年，2020 年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。

据 World Air Forces 2020 统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266 架，在全球现役军机中 占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看，主 席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要 增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为，当前世界局势 对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，以 航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应上游产品有望实现快速放量。 

⚫ 公司刹车盘搭载 A320 成功试飞, 民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场 据 6 月 24 日民航资源网新闻报道，祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘” 试飞测试，本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的 A320 系列飞机国产碳刹车盘。根 据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到 2037 年，预计中国的航空公司将接收 9,008 架新机，市场价值总计约 1.3 万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化 历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 

盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持 续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产 期。此外，京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸，协同效应有望形成。在此假设下， 公司 2020-2022 年预测营业收入由 5.58/7.52/9.36 亿元上调至 6.18/8.29/10.86 亿元，对应归 母净利润为 3.2/4.5/6.0 亿元，对应 EPS 为 2.1/3.0/4.0 元，P/E 为 73.64/52.40/39.29x，维持“增 持”评级。 风险提示： 疫情影响民品收入，上半年军品交付放缓，新品定价进度慢。