202202【中信交运物流】从春运数据看出行板块配置机会短期承压，但曙光已现

春运客流恢复低于预期，2022年春运客运量或同比提升28%~54%，但对比去年月度数据，补偿性需求快速恢复的曙光或现。预计2022年春运旅客发送量或11.5~13.8亿人次，相当于2019年39%~46%，但同比提升28%~54%。复盘2021年春运，2月底开始补偿性出行需求迎来快修复，出行板块相关航空、机场和高铁基本面有望迎来逐月改善，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。

我们预计2022年民航春运旅客发送量同增25%~37%至4500万~4800万。2021年三大航国内线旅客周转量较2019年同期比值从2月45%左右的低点升至4月的1.1~1.2倍，春运后期国内需求大概率将复制2021Q2需求快速反弹的趋势。新一轮由供需主导的航空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望上升至5%~10%的周期高点，继续推荐中国国航等。同时建议关注华夏航空基本面修复。

新冠病毒致死率从2021年初的约2%下降至目前的0.3%左右，近期主要欧洲国家边境政策进一步松动，其中英国自2月1日起不再要求接种疫苗的入境旅客进行隔离等。我们认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能，叠加疫苗普及和特效药的加持，国内整体防控风格或迎来常态化转变，国际线有望2022年迎来松动。2025年上机整体利润有望达到80~85亿，上海机场有望迎来价值回归。

疫情背景下高铁抗风险能力优于民航。京沪高铁预计2021年利归母净利润46.1-50.9亿元，相对于三大航每家超百亿的亏损，抗风能力突出。2021年春运后铁路客运量的恢复充分体现初性，期待3月两会左右，国内出行政策松动带来国内线需求快速恢复，后疫情时代协同及票价弹性渐显。目前市值处于历史低位，强烈建议关注客流量有望快速恢复、解禁压力缓解的低估值蓝筹京沪高铁。

投资策略。春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期国内需求大概率将复制2021Q2需求快速反弹的趋势。新一轮由供需主导的航空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望上升至5%~10%的周期高点，继续推荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面修复。新冠病毒致死率从2021年初的约2%下

降至目前的0.3%左右，近期主要欧洲国家边境政策进一步松动，我们认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能，叠加疫苗普及和特效药的加持，国际线或2022年迎来松动，机场作为交通基础设施最优赛道有望迎来价值回归。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，关注产能空间持续打开，商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善，后疫情时代协同及票价弹性渐显，建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。