公司认缴出资54亿元，成立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业，拟计划与阿里巴巴专项投资于高端智能纯电汽车项目“智己汽车”。该项目将成为上汽打造高端纯电智能汽车的新载体，有望助力上汽加快向科技公司转型。

L项目亮相，“智己汽车”宣告成立。公司于11月26日夜间公告，拟与上海张江高科技园区开发股份有限公司、上海上汽恒旭投资管理有限公司共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业，认缴出资总额为人民币72亿元，其中公司认缴出资53.99亿元（占比75%）、张江高科认缴出资18亿元（占比25%）、恒旭资本认缴出资0.01亿元。上述基金拟计划与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司专项投资于高端智能纯电汽车项目“智己汽车”。智己汽车是上汽集团孵化的高端电动车项目（L项目），定位于高端豪华电动智能汽车市场，创始轮融资约为100亿元，成为上汽集团转型发展的“新载体”。

合资公司有助上汽加快向科技公司转型。根据公告内容，智己汽车将打造全新的电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的电子控制单元，应用数据驱动，聚焦客户感知，重构用户体验，鼓励用户进行高度自定义，实现汽车智能化宽度和深度的突破。我们认为，电动汽车正在经历从1%到10%的普及过程，智能网联将成为整车企业的胜负手，而这背后高新人才是关键。上汽集团通过联手阿里巴巴，将在管理架构和激励体系上更具竞争力，有助于吸纳更多智能网联的高新人才，加快公司向科技公司的转型。

公司最差的时间过去，合资品牌边际正在改善。上汽大众：MEB平台投产在即，奥迪车型导入，利润改善明确。上汽大众位于安亭的MEB工厂已经落成，产能30万辆。根据公司新闻，大众中国首款MEB车型ID.4预计于年底之前投产。此外，斯柯达Vision iV、奥迪纯电车等陆续投放MEB平台，后续大尺寸纯电SUV、A-B级亦将发布；奥迪车型将于2021年底/2022年开始量产，预计未来给上汽集团带来明确的利润增量。上汽通用五菱：Mini EV热卖，五菱凯捷提升品牌形象。上汽通用五菱从4月开始同比两位数正增长，9月批发销量同比+19.7%，高于行业恢复水平。Mini EV定位低线城市短途代步需求，上市后热销，目前月度销量已突破2万辆，一方面扩大市场份额，另一方面为上汽集团带来新能源积分。

风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度持续加大；合伙企业或智己汽车项目进展不及预期。

投资建议：维持公司2020/21/2022年EPS 预测1.96/2.57/2.72元。公司当前股价24.95元，对应2020/21/22年12.7/9.7/9.2倍PE。考虑到终端需求环比持续恢复向好以及公司新产品陆续投放，公司估值有望继续修复。公司合理市值为2021年11倍PE，维持公司“买入”评级，目标价28.27元。