泽宇智能301179--电力信息化业务

一、募资及估值分析

发行股数3300万股，发行后总股本13200万股，发行价43.99元，募集金额14.52亿元，超募8.8亿元（“涨幅”154%）；发行后对应市值58.07亿。

在当前新旧能源切换的大时代背景下，电力信息化本该是个很好的赛道，可是公司给我的观感是：沉迷项目制、只想赚眼前的钱、没有未来。概念股炒起来可以不管50倍、100倍的估值（这个可能有，比如今年冬季如果全球天气极冷，叠加疫情能源供给不畅，电荒再起），并不高；长期视角下，我不认为公司有太大的投资价值。不建议关注。

简单看几点问题（不深究）：

1. 提供信息化产品的公司研发投入不高

 这里还有19年经营现金流异常增高的情况，本想看看有什么蹊跷，感兴趣的可以自己扒一扒

2. 人才储备不足

报告期内，员工从389增长到456，和业务规模增长不符，这还可以理解为员工创效能力高；5个硕士及以上的员工，谈信息化研发，天才架构师还是工程师；近七成项目人员，疯狂做项目，赚快钱。新旧能源切换的大时代，机会很多，如果只是给电网做配套项目、堆设备、搞集成，除了关系，就没有其他门槛了（很容易被替代）。

3. 业务过度依赖国家电网、供应商集中度高、存货增速高于业务增速、并购增收等等问题。

国内新能源装机速度是高于配套设施建设速度的，前一阵子的电荒很大程度上不是新能源发电量不够，而是并网和调度能力不足，这个问题涉及技术方面比较多，如新能源发电的峰谷、电压、频率，储能等等，机会也非常多。而公司执着于做设备集成和项目配套，并没有体现创新去解决问题，即使抓住现在也会错过未来，所以上市破不破发，这种公司都没有太大关注价值。

1月18日分析过南网能源，像这类就有点新意思（当时是有很大投资/机机会的，现在虽然估值有点高，未来仍然有机会）。展开一点，关于民营企业的思考：目前涌现了一批创新、高研发投入的民企，也还有一些民营企业延续旧的盈利路径，只顾眼前赚快钱；反观一些国企旗下培育和孵化的一批创新公司，有政策、有资金、有长远规划，也能试错，因为是旗下的公司，责任人可以下放，反而能体现一定创新力。

格局和站位很重要！小到我们个人也是如此，很多时候我们个体不得不面对和解决眼前的问题或困境--只顾眼前，放弃了书生意气、挥斥方遒，也就只能被眼前事禁锢--画地为牢。对此我们有很多理由，上有老、下有小，对比40年前的一代人，我们物质更匮乏吗？显然不是！大部分人一个月(一个季度)的工资是足够维持家庭成员一年基本生活的，基本物质需求满足之后，我们完全有能力去追求自己的理想和做一些长期有意义的事（或者长期做好一件事）；但是时代裹挟着仿佛我们必须要让自己和家人住上更大更好的房子、买更贵的车子、小孩接受最顶级的教育、老人享有最顶级的医疗，而这些东西古今中外一直没有得到平等满足过。在资源不足和匹配不能完全平等的情况下，注定绝大多数人不可能得到最好物质满足，执着于此皆是自寻烦恼；如果能放下，立足长远，少追求一些物质，多遵从内心，做一些或一件有意义的事情，可能这短短几十载，回望更充实，更好的结果可能是在坚持的过程中意外收获会远超执着所得！消极躺平和前些年经常有人说的“寒门再难出贵子”（现在的寒门和40年前的寒门那个更寒呢），真的是外界因素束缚吗？

一花一世界、一叶一菩提，本自具足 缘何外求？！

对国家电网依赖的风险

公司是一家专注于电力信息化领域的一站式智能电网综合服务商，业务主要集中于电力信息化行业中的输变电、配电领域。公司主要为国家电网相关下属单位提供产品和服务，报告期各期来自国家电网相关下属单位的营业收入占公司当期营业收入的比例分别为61.03%、75.83%、72.13%和50.10%，销售占比相对较高。虽然公司正在积极开拓其他电力领域市场，但是新市场开拓前期投入大、时间长，且存在不确定性，因此，短期之内公司对国家电网相关单位依然存在重大依赖。如国家电网调整电力信息化领域的投资计划、采购模式或公司产品服务不能满足客户需求，将可能导致国家电网相关单位向公司采购规模下降而对公司盈利能力产生较大不利影响。

主要供应商集中的风险

公司系统集成业务的主要原材料由SDH设备、OTN设备、交换机和路由器等通讯设备构成。我国通讯设备生产厂商行业集中度较高，以华为、中兴通讯、华三通信、烽火通信、贝尔通信等品牌通讯设备厂家为代表的市场占有率较高。公司已与中兴通讯建立了长期稳定的合作关系。虽然公司与其他通讯设备厂商也建立了合作关系，但若因贸易纠纷或其他原因导致公司主要供应商无法正常供货，或大幅提高价格，则可能造成公司无法正常生产运营，给公司盈利能力带来不利影响。

存货快速增长风险 

报告期各期末公司存货价值分别为19,576.40万元、37,810.60万元、43,489.68万元和54,512.36万元，存货随业务规模扩大而快速增长；报告期各期存货周转 率为1.21、0.93、0.83和0.23，存货周转率逐年下降。

发行人主营业务经营情况 

公司是一家专注于电力信息化业务的高新技术企业。公司以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成业务、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。

公司拥有信息系统服务交付能力等级证书（一级）、电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质、电力行业工程咨询乙级资质、通信工程施工总承包叁级、电力工程施工总承包叁级、电子与智能化工程专业承包贰级、承装（修、试）四级资质。凭借在电力信息化行业多年积累的技术和经验，公司已具备为客户提供电力咨询设计、系统集成和工程施工及运维等一站式智能电网综合服务能力。公司服务及方案广泛应用于电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度等环节。

通信系统集成领域：经过多年的研发探索，公司积累了丰富的高可靠性产品设计和通信系统集成经验。近年来，随着国家电网 4G 无线专网的建设，公司成 功开发了 CPE 无线终端、采集终端通信模块等产品，具有功能丰富、运行稳定 可靠等优点，赢得了市场口碑。

调度数据集成领域：近年来，在调度数据集成技术基础上，公司调度数据技 术向二次安防方向延伸，研发了具有行业先进水平数据加密、数据隔离技术，保 障调度数据传输的安全。在电力监控系统方向，公司开发了网络安全监测装置， 通过国网首批检测，开拓了调度数据网络新的市场。

变电站运维监护领域：公司以视频监控技术、图像识别技术、采集数据智能分 析技术为核心，在变电站智能辅助监控系统基础上进行功能升级，开发了智能变电 站立体巡检系统，无人值守变电站安消防管理系统、变电站直流电源及蓄电池在线 监测维护管理系统等应用，提升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平，提升 设备安全系数。该领域业务是公司新拓展业务，随着人工智能、物联网、5G 通信等 先进技术的发展，公司将持续加大在该领域的研发投入，以期获得技术后发优势。

2021年1-9月，公司预计经营情况不会发生重大变化，经营业绩稳定，不存在业绩大幅下滑的情况。结合公司2021年1-9月已实现的经营情况，业绩预计情况如下：营业收入约为26,814.19万元，同比上升约48.95%；归属于母公司股东的净利润约为5,614.62万元，同比上升约40.10%；2021年1-9月扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润约为4,828.43万元，同比上升约95.68% 

投资有风险 入市需谨慎