中环股份2021年业绩快报回顾与2022年一季报业绩展望

一、2021年业绩快报回顾
1. 最新2021年业绩快报公告全年归属上市公司股东净利润40.2亿元，业绩符合预期。公告报表数据列示2021年四季度当季真实主营业务净利润13.65亿，比合并后报表净利润多出1.05亿元，主业经营质量与盈利能力含金量十足，公司产品结构持续改善，盈利能力优异。2021年四季度为全年淡季，在当季硅料价格高企，全行业进入全面清库存阶段，旧产能停产改造，叠加大额资产损失计提，四季度光伏硅片、12寸半导体、叠瓦组件等量产前爬坡等不利因素，但是中环仍然取得单季净利12.6亿元佳绩，尤其主营业务净利润13.65亿元更显突出。
2. 合并报表净利润略低于我预测41亿元左右，以及低于主营业务利润主要因素
1）非主营业务利润增项
四季度硅料价格为全年最高位，按权益收益新疆协鑫合资硅料公司大几亿净利收益计算入表；四季度为全年各地政策性补贴收入集中入账确认期。
2）非主营业务利润减项
推算最大可能是2021年四季度利用淡季开工率不足情兑下，对最大一批落后产能（内蒙2、3期）进行了升级改造兼容182产能，升级之后淘汰设备损失计提；此外，不排除对合资公司Max因去年到年初股价暴跌，也进行了适当计提。
从上面影响当期净利润增减项，以及合并报表净利润减少1.05亿后进行综合推算，四季度单季增加资产减值损失计提5亿左右。
3. 预计Q4公司硅片出货11-13GW，单瓦利润环比微增，机构认为主要原因有三点：
1）公司采用“低库存，高周转”策略，在Q4硅料价格高企的背景下主动压降库存，12月硅片降价过程中盈利并未受到明显影响；
2）160μm硅片占比提升趋势下，硅片减薄+金刚线变细推动单瓦硅耗下降；
3）内蒙五期产能不断爬坡，“工业4.0”优势逐步体现，硅片出片率及A品率大幅提升，有效降低单瓦成本。
4. 内蒙五期项目投产后，2021年底公司硅片总产能达到88GW，其中210硅片产能60GW以上。后续宁夏六期项目50GW产能投产后，公司硅片产能将进一步增长，预计2023年有望达到140GW左右，同时210产能占比80%-90%。
5. 半导体硅片方面，公司规划2022年底8英寸及12英寸产能分别达到100万片/月、30万片/月，客户开拓顺利，2022-2023年业务规模将维持高速增长的态势，预计2022年公司半导体硅片收入有望达到30亿元。
6.其它数据我们在1.28日的年报预告点评中已讲过，请大家回顾。

二、2022年一季报展望
1. 2021年末公司正式通告硅片总产能增加到88GW（其中210系列54GW，166及182总产能34GW），一季度上周电话咨询开工率达到去年新高水平（去年四季度落后产能一半开工率不到，整体开工率50%左右），本季硅片产出环比去年四季度净增量将大超预期。
去年四季度对2～3期进行了升级改造兼容182产能，今年一季度改造后的落后产能开工率立马就上来了；210系列已经普遍被市场认可与接受，新的增量订单大幅度增加；2022年一季度淡季不淡，行业处于景气周期。
3. 去年四季度开工率在50%左右的情况，主营净利润已经达到13.65亿元，一季度业绩贡献积极有利因素：
1）硅片开工率环比大幅度提升，硅片环比增量大幅度增加。
2）总有效产能总产出达到88GW，环比四季度各月均值大幅度提升，硅片增量也会大幅度增加。
3）2021年中环历史包袱已接近集中处理完毕，2022年一季报非主营业务净利润开始正贡献，而非2021年四季度的减项。
4）旧产能改造兼容182后，以极低成本换取了开工率提升，182仍然是当下市场紧缺产品，也可以提升毛利率与盈利能力。
5）2021年为了扶持210生态，给予下游客户相对于友商182单瓦报价普遍折扣3~5%的优惠，今年一月开始取消此折扣，并且开始出现溢价2%左右（主要通过比友商减的更薄，节省后的材料成本与合作伙伴分享一部分，整体并没有削弱合作伙伴210系列电池片与组件盈利能力），这可增加毛利率约5%左右。
6）去年12月底全系列产品进行了切换，从170全面切换到160、150二种厚度规格，通过领先行业技术与工艺进步，以极低成本换取大幅度新增产能。因这部增量是通过技术与工艺进步换取，没有较大的固定成本投入，产出与盈利能力有明显提升。
4. 今年一季度业绩不利因素：
1）内蒙四期因疫情感染停产一周，损失不少210紧缺产能。
2）春节长假影响整体产能产出与出口，尤其一季度是组件安装与出口淡季。
3）中环12寸10万片/月一季度全面达产前仍然处于爬坡期需要费用发生；宁夏六期一季度新投产，初始有较大一次性费用列支，以及初期投产少、分摊固定费用高、爬坡期相对长，预计一季度出现正常小幅亏损。
5.去年是中环股份猛甩历史包袱一年（全年通过研发费用、资产损失计提等预计接近20亿元），一切都是为了今后轻装上阵，去年四季度在这么差开工率情况下还有13.65亿主营利润，综上所述今年一季度可以乐观一些，展望一季度一些比较保守的机构预计中环14亿利润，乐观的机构可看到16亿往上。2022年是中环业绩全面快速释放的一年，高确定加高成长加低估值，估值成长性价比高。2021年如果没有强有力业绩来支撑，中环就是2000年之前，股价不但上不去，还波动大，唯独业绩才是永恒的主题，中环唯有通过持续成长的业绩化解市场一切偏见无知、抵毁抹黑，完美完成从蓝筹到行业龙头白马认知与逆袭！