【申万互联网传媒】视源股份211229：经营治理改善，成长逻辑清晰

内部经营：

1)加速供应链数字化改革；

2)出台创新业务支撑政策，激励动能更足；

3)maxhub推出以租代售模式，打法多元化。

毛利率和份额佐证综合竞争力。1)国内希沃毛利率同比打平，maxhub微降证明张价传导能力；2)国内希沃和maxhub销量份额持续领先，特别是maxhub21Q1-3逐季度加大领先优势，应对强竞争表现突出；3)整机品牌加速出海战略，预计maxhub投入资源和落地节奏更快。

行业有反转，内生发展逻辑清晰。

一、行业层面：面板降价已是明牌，运输费用也将回归常值，2年国内教育新基建大概率会加大教育信息化的投入；

二、公司内生：1)19年开始整机品牌出海，现在加速，复制国内打法去提高议价能力，预计未来海外收入占比逐年提升。2)合肥产业园达产后部件研发能力更进一步，白电部件项目周期长（年左右），但贡献收入持续性好。3)软实力进一步提升，maxhub今年初定位升级智慧协同平台，预计明年maxhub V会有体现。

预计21-22年公司归母净利润分别为15.51/21.34亿元，对应PE34/25X;当前时点估值切换到22年兼具胜率和赔率，建议各位投资者多关注！