周五A股及港股下午开始逆转上午的低迷，盘中大幅上涨，地产等板块领涨。我们在近期发布2022年展望《有“惊”无“险”》，近期大类资产报告提示“适度增配中国股票”。尽管宏观方面的挑战不少，我们对市场持中性偏积极的看法，重点把握阶段性及结构性机遇，配置偏向政策预期方向及中下游。结合最新进展，我们快评如下：

🔺1️⃣ 稳需求政策可能逐步发力，对中国市场勿悲观。近期市场整体表现不温不火，且轮动较快，整体情绪偏谨慎。周五A股及港股盘中的异动大涨，我们估计可能是政策稳需求的预期所致。从盘面上看，地产产业链盘中反转大涨，港股内地地产股也大涨，可能体现了这样的预期；低估值的非银金融等也大涨，前期持续回调的煤炭板块也有所反弹。而相对偏稳健的板块，如医药、农林牧渔等整体相对落后。沪深港通北向资金也大幅净流入约80亿元。前期披露的中国宏观数据依然偏弱，但信贷数据已经有边际好转迹象。我们判断，中国稳增长的政策有望逐步发力，随着政策发力的节奏和力度，增长有望在今年四季度及明年一季度左右度过相对低迷的时期，后续可能逐步企稳好转；当前到年底及明年初是政策加力的重要窗口期，而年底中央经济工作会议是政策重要的观察节点。尽管宏观上挑战依然不少，我们判读无须对中国股市过度悲观。我们在近期发布的大类资产观察中根据信贷脉冲指标提示“适度增配中国股票”（参见策略组大类资产配置负责人李昭11月17日报告）。

🔺2️⃣ 内滞外胀，内松外紧，前瞻地看，中国市场环境可能逐步有利。我们在上周一发布2022年策略展望《2022:有惊无险》，尽管当前仍有不少市场担心因素，我们对中国市场未来12个月表现整体持积极看法。疫情后不同地区的疫情应对模式、政策刺激力度等因素使得不同地区复苏呈现“先进先出、节奏异步”的特征，且各地当前面临的主要矛盾有差异。中国增长在放缓，政策在趋松；而海外主要国家由于超常需求刺激力度，当前面临通胀压力，政策在收紧。市场环境上呈现“内滞外胀、内松外紧”的格局。往未来看，中国政策逐步放松加力稳增长，增长可能处于相对低位，未来随着稳增长政策进一步发力，有望逐步好转、边际改善；而相比之下，通胀压力可能使得外围要么政策收紧、要么物价压力自动压减需求，增长可能逐步见顶下行，内外增长趋势反向。同时A股港股今年盈利增长但股指没有表现，估值压缩都处在偏低位置，留下了缓冲空间。而一些结构性的趋势，包括产业升级、消费升级、居民资产配置逐步向金融资产转向等趋势仍在2022年持续。

🔺3️⃣配置逐步向政策预期及中下游方向倾斜。尽管短期稳增长力度可能还不一定显著，市场短期路径可能仍会有波折，但我们认为无须过度悲观。从9月底至今，政策已经在逐步朝“稳增长、保民生”的方向转变，当前到明年一季度可能是政策发力重要的观察窗口期。同时，配置上，要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。具体来说，当前要注重三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产产业链、潜在的消费支持领域、金融中券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3）高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电环节升级、汽车零部件等环节的制造机遇。上述三个方向可能略有所重叠，但可能代表着未来3-6个月的配置方向，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。中金A股及港股的模拟组合反应上述配置思路，可以作为管擦我们配置建议的参考。未来我们将根据中国的增长、政策动态、海外增长物价及政策及疫情动态来更新对市场路径及节奏的判断。