【国金半导体】中芯国际点评： 成熟制程缺货涨价，翻盘公司保守指引 

业绩简评

 中芯国际5月13日公布一季度营收11亿美元，12%环比增长，22%同比增长。23%毛利率及14%净利率皆优于市场预期及之前季度指引。公司预期2021年二季度营收12.9-13.1亿美元，17-19%环比增长，明显优于其他晶圆代工同业近10个点及优于市场预期近21个点，毛利率提高到25-27%，大幅高于市场预期近9个点。

经营分析

 中芯为何在一个季度后，大幅翻盘之前给分析师过度保守的指引？我们归因于: 1) 晶圆代工8“特殊工艺及12”成熟制程产能短缺严重，中芯国际代工价格在上半年环比增加近10个点，同比增加近15%；2）中芯因NOR，感测器，及同业LCD／OLED驱动IC的产能排挤外溢效应需求，让中芯12“成熟制程一季度营收同比大幅增长达32%，多拿下全球近2个点的份额；3）全球供应链采购经理人因短料芯片缺货严重而重复下单。这三个原因预期将让公司今年美元营收同比增长超过30%，人民币营收增长超20%，平均毛利率达25%，远高于公司上季度给的指引 (2021年营收同比增长5-9%，毛利率约15%)。

投资建议

 虽然我们调高2021/2022 EPS近倍从0.30/0.38到0.75/0.79人民币，但A股P/E估值偏高，在2021/2022/2023E达75/71/65x, PB达4.1/3.9/3.7x，我们维持中芯目标价格66元，并保持“增持” 的投资建议。

风险提示

美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材封锁而停产的风险，短期折旧费用飙升及现金流短缺的风险， 明年因疫情趋缓而影响在家六机 (笔电，Chromebook, 平板, LCD/OLED TV, 游戏机，大尺寸手机) 需求的风险。

陆行之创新技术暨半导体研究团队