【中金交运】厦门象屿首次覆盖：大”象“起舞，”屿“众不同

首次覆盖厦门象屿，给予跑赢行业评级，理由如下

[强]市场化高成长的好公司。高成长：公司收入过去5年CAGR达到43.1%，归母净利润过去5年CAGR35.1%；市场化：公司是厦门国资委旗下企业，业务服务、团队管理和激励高度市场化，公司于2020年推出股权激励计划。

[强]40万亿元大宗供应链市场，厦门象屿有望演绎“强者恒强”。我们测算大宗市场2020年规模约40万亿元，而目前CR4仅为3.5%，过去五年集中度提升2.7ppt。大宗供应链核心竞争力是规模、周转和风控，因此市场未来一定是向头部集中的过程。而厦门象屿具备规模优势（2020年营收排名第二），风控优势（坏账比例均优于行业平均）和周转优势（资产周转优于竞对），我们认为或有望持续获取市场份额。

[强]立足全程供应链+横向拓品类+海外拓市场，厦门象屿长期或可比肩国际头部企业市值。日本头部企业通过做全产业链+非大宗品+海外市场来达到万亿元营收、千亿元市值。厦门象屿正在基于规模化的物流网络提供全程供应链服务（农产品全程供应链模式已复制到其他货种），横向拓品类（如新能源电池及金属），海外拓市场（海外收入占比约5%）

[红包]我们与市场的最大不同？今年以来厦门象屿上涨48%市场认为估值合理，但我们认为厦门象屿仍然是被低估的标的

[红包]我们预计公司2021~2022年EPS分别为0.94元/1.13元，CAGR为37.2%。目前股价对应2021年/2022年9.3x/7.7x市盈率。我们给予目标价11.21元，对应11.9x 2021年市盈率，有约27.7%的上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级