【风口研报·公司】分布式光伏+Topcon电池组件+背板，这家公司明年电池片或将走出历史大底，分析师称公司存在巨大预期差、目前估值不到20倍
分布式光伏+Topcon电池组件+背板，这家公司明年电池片或将走出历史大底，分析师称公司存在巨大预期差、目前估值不到20倍。
中来Gu份 精要：

①中信建投朱玥看好公司Topcon组件困境反转是最大预期差，在今年上游涨价背景下，公司如约执行此前签订的海外低价订单，造成电池组件业务较大亏损，2021年开始，公司报价策略较为保守，若能够按期交付且硅料价格不再暴涨，电池组件业务将迎底部反转；


②公司户用分布式明年有望放量，今年5月，公司与国电投控Gu公司上海源烨签署合作协议，计划5年内合作建设户用光伏7.2GW以上，预计2021年即可实现700-800MW转化，2022年可实现2-3GW；


③近期Topcon技术加速推进，头部厂商陆续启动招标扩产，公司基于独家POPAID技术，Topcon实现182尺寸效率25.4%记录，最高量产效率已达24.5%，目前公司Topcon目前产能2.1GW，泰州1.5GW产能已逐步投入试生产，山西16GW一期预计2022年实现6GW产能，未来2-3年具备20GW产能；


④朱玥对公司进行业绩拆分，2022年预计公司背板业务贡献净利润约2亿元，户用光伏贡献净利润约5亿元，电池组件贡献净利润约5亿元，预计2022年公司净利润合计约12亿元，对应目前PE约为18-20倍；


⑤风险提示：光伏新增装机波动、上游价格波动、产能释放不及预期等。

事件：11月11日，保利协鑫能源公告，公司附属公司江苏中能硅业科技发展有限公司的FBR颗粒硅新增2万吨产能已于2021年10月底完成基建，经过严密的设备测试及相关系统调试，于2021年11月10日正式投产。
今年以来，虽然光伏行业需求火热，但由于上游硅料涨价因素，相关企业业绩持续承压。展望明年，上游硅料产能有望逐步释放，中下游企业盈利或将回暖。
中信建投朱玥 对今年深受上游涨价困扰的 中来Gu份 进行业绩拆分，看好公司电池组件业务有望迎来困境翻转，并且随着明年分布式光伏放量，公司业绩有望登上新台阶。
业绩拆分：

①背板业务：每年贡献稳定业绩增量，2022年产能2亿平米，预计产量1.8亿平，对应营业收入16亿元，净利率12%，贡献净利润约2亿元。


②户用：BT模式预计可实现2-3GW，单瓦净利0.2元，贡献净利润约5亿元。


③电池、组件：组件出货6GW，单瓦净利0.08元，贡献净利润约5亿元。

朱玥看好公司Topcon组件困境反转是最大预期差， 预计2022年公司净利润合计约12亿元，对应目前PE约为18-20倍 。

户用分布式明年有望放量

中来Gu份自2015年进入户用分布式市场，经过5年耕耘，公司与国电投深度绑定，2021年6月，“整县推进”政策打开分布式成长空间，加速户用光伏进程。
公司今年起专注于EPC的分布式业务模式， 今年5月，公司与国电投控Gu公司上海源烨签署合作协议，计划5年内合作建设户用光伏7.2GW以上 。
朱玥预计2021年即可实现700-800MW转化，2022年可实现2-3GW 。

电池组件业务困境反转，将迎重大边际改善

公司电池片基本以组件形式出货，2021年公司如约执行此前签订的海外低价订单，造成电池组件业务较大亏损，2021年上半年，公司电池组件业务毛利率仅-4.3%。
2021年开始，公司报价策略较为保守，若能够按期交付且硅料价格不再暴涨，电池组件业务将迎底部反转 。
此外，在今年原材料涨价的背景下，公司背板业务毛利率18.6%，同比下降6个百分点，预计净利率可维持在10%以上，展望未来，公司背板业务将稳步扩产，盈利能力稳定。

Topcon电池贡献溢价能力

近期行业Topcon技术加速推进，头部厂商陆续启动招标扩产。公司基于独家POPAID技术，Topcon实现182尺寸效率25.4%记录，最高量产效率已达24.5%。
根据公司公告， 目前公司Topcon目前产能2.1GW，泰州1.5GW产能已逐步投入试生产，山西16GW一期预计2022年实现6GW产能，未来2-3年具备20GW产能 。
朱玥认为，明年电池片行业也将走出历史大底，核心优势将为公司提供中长期业绩保障。

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