11月10日，爆雷房企花样年控股复牌，暴跌50%。此前，公司2.06亿美元（约合人民币13亿元）的美元债无法兑付。

11月8日深夜，佳兆业集团发布声明，由深圳锦恒财富发行、佳兆业集团担保的财富产品逾期，公司深表歉意。此前，公司一笔3亿元的“理财”无法兑付，引发投资人“W权”。

但这两家公司账上，分别躺着271亿元和419亿元的现金。

账上几百亿，为什么被十几亿甚至几亿的兑付击倒？ 投资人们不禁要问，钱去哪了？

最近A股一家百货上市公司的公告，揭开了冰山一角。

11月5日晚，百大集团发布一则投资逾期公告，公司借款1亿元给花样年，年化利息10.8%，但通过有限合伙层层嵌套的方式，最终包装成花样年杭州一个地产项目公司“杭州花浦”的股权出资，即明股实债。

具体是这样操作的：

百大集团首先以有限合伙人（LP）的身份出资1亿元给杭州鸿同，杭州鸿同再以有限合伙人身份出资给杭州项晨，杭州项晨以优先级合伙人身份与劣后级合伙人上海花样年分别出资10.622亿和5.719亿元给杭州星昂，杭州星昂再出资到杭州花锦，持股91%，上海花样年出剩下的9%，最后由杭州花锦全资控制项目公司杭州花浦。

经过四层嵌套，最终16.34亿的借款总额变成了项目公司杭州花浦的股权出资，其中百大集团贡献了1亿。

明股实债让花样年债务水平看起来并没有那么高，但少数股东权益却急剧增加。2017年中到2021年中，花样年的少数股东权益从32亿元快速增长到123亿元，四年时间增长284%，占比已经接近总股东权益的一半。

佳兆业情况也类似，甚至有过之而无不及。2021年中报显示，佳兆业集团归母权益368.79亿元，但少数股东权益（非控股权益）却高达445.7亿元，比归母权益还高出近80亿元。

本质上，3亿也好，13亿也罢，只是压死骆驼的最后一根稻草，地产公司的财务报表“含真量”到底几何，只有他们自己知道。

而只要报表有水分，不要说花样年、佳兆业这样的中型房企，就是之前资产2万多亿的恒大，同样被数额不大的“理财”击倒。

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