1月10日的文章《中医药概念股缘何暴涨？中医药快速入门（附政策解读）》，给小伙伴们解读了中医药暴涨的原因、顶层设计和近期落地政策，本文给大家盘点下具体的投资标的。

得益于中医药数千年的疗效检验和政策自上而下的支持，中医药大概率迎来长达十年二十年甚至更长的景气行情。

中医药的发展，首先是疗效问题。治不好病的话，政策再支持也没用。

在过去，中医药最大的痛点在于，难以通过基于西医标准的随机对照检验（Randomized Controlled Trial，RCT），成为“中医黑”的主要把柄。按照西医的游戏规则，中医永无翻身之日。

RCT本质上是一种控制变量法，是统计学常用方法，本身存在较多问题，比如入组难、退出率高、样本量有限（尤其是罕见病）、样本未必能代表人群整体等。出现这些问题的根源在于，RCT将人当成标准化的物体、机器，人体的个性化特征会被想方设法屏蔽或者排除。

RCT的问题，西方国家自然也发现了，提出真实世界研究（Real-World Study，RWS），数据来自真实世界，而非药物试验。RWS的提出，意外发现，尤其适用中医，中医可是经过数千年真实世界检验的医学，可谓师夷长技以制夷。2020年1月，国家药监局正式发布《真实世界证据支持药物研发与审评的指导原则（试行）》，明确但依然谨慎地提出“对于名老中医经验方、中药医疗机构制剂等已有人用经验药物的临床研发，在处方固定、生产工艺路线基本成型的基础上，可尝试将真实世界研究与随机临床试验相结合，探索临床研发的新路径。”

随着真实世界研究（Real-World Study，RWS）的发展，中医有望逐步摆脱西医霸权，重获新生。

政策支持方面，《中医药概念股缘何暴涨？中医药快速入门（附政策解读）》已经解读过了，顶层设计要求未来中西医并重。按照中西医并重的顶层规划，目前西医药市场10万亿，中医药市场1万亿，如果20年后西医药市场达到40万亿（年化增速约7%），中医药市场起码达到20万亿，二者七三开，那也才勉强算得上并重。这意味着，中医药市场未来20年要翻20倍（年化增速约16%）。

投资抬头看天，还要低头看地，毕竟资本市场等不了20年。我们一起来看下几家代表性上市公司未来几年的业绩。

固生堂（2273.HK）：目前唯一中医诊疗上市公司，主要布局华南和华东地区，共42家门店，32家并购而来，其中39家在12月30日的政策发布前已经纳入医保定点。年营收约10亿，2021年上半年经调整净利润0.45亿元，全年净利润预计1亿左右。不考虑新并购门店的话，年营收增长速度约为10%+，

业绩增长的瓶颈主要是医生获取困难，流失容易（医生走了，病人跟着走），规模效应不显著。目前正在通过互联网诊疗、做强中后台(如医疗信息系统）、股权绑定等方式缓解这些问题。公司的门店体量大多过千平，两三千万的营业额，坪效仅2万多元/平米/年，比一般药店低一些（大参林直营门店营收3万多元/平米/年），但毛利率45%左右，比一般药店高一些（大参林、一心堂最近一期的毛利率均为38%）。

机构预计未来几年每年保持净利润40%-50%的增速，主要驱动力来自并购新门店，为了获取并购所需资金，可能会增发，排除并购的话，内生增速也就10%+。按照机构预测的2023年净利润3亿元、PEG=1（对标：通策医疗2023年PEG=1.08）计算，合理估值应为40-50亿元人民币，对应港币50-60亿元。目前90亿港元的市值，纯粹是稀缺带来的溢价。

可以保持观察，等去年年报出来再看看。

《中医药概念股缘何暴涨？中医药快速入门（附政策解读）》文中放过这张图，去年2月《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，最直接受惠的是中药配方颗粒。但2月的《公告》依然强调坚持中药饮片的主体地位，由于中药饮片本身增长乏力，因此中药饮片市场规模的50%，大约1000亿，成为中药配方颗粒市场增长的天花板。

去年12月30日的新政，允许医院对中药饮片继续加成25%、将中药饮片纳入医保等措施，使得中药饮片市场有望重拾增长，从而中药配方颗粒的天花板也得以提高。

综上，去年的一系列政策，利好程度排序：中药配方颗粒＞中药饮片＞中成药。

中国中药（0570.HK）：原名盈天药业，2013年起成为国药集团控股的子公司。中药配方颗粒龙头，唯一中药配方颗粒收入占比超过60%的大型药企。公司业务从中药种植一直延伸到中药零售店，全产业链覆盖，除中药配方颗粒外，比较重要的业务还有中成药(营收占比20%+)和中药饮片(10%左右)。

公司2011年营收仅8.25亿元，归母净利润0.58亿元。十年后的2021年，机构预计营收175亿，归母净利润20亿。10年时间，通过不断的并购，营收几乎翻了20倍，利润翻了30多倍，但股价（前复权）仅翻了5倍。虽然10年5倍涨幅已经相当可观，但股价涨幅远小于利润涨幅，一方面是增发，另一方面PE也一路走低。

从下图可以看出，10年前，中国中药的股价（蓝线）在PE=30倍(红线)的上方，到了去年下半年，PE跌到不足10倍（黄线）。可见，目前的股价处于一个历史低位，刚抬头，PE=12倍。

公司最大手笔的并购是2015年并购了天江药业，一家主营中药配方颗粒的药企，自此奠定了中药配方颗粒占比超50%的业务格局。但此次并购为公司资产负债表带来的大额商誉、无形资产和应收账款（中药配方颗粒只能卖给医院），资产周转率和ROE长期走低。PE也从2016年初最高超过50倍（上图橙色线）一路下滑。

2019年以后再无大额并购，也未增发配股，目前账目现金40亿也足够日常运营。随着当年对天江药业的并购对资产负债表的影响被逐渐消化，加之12月30日的新政的支持，公司未来有望迎来利润和PE的戴维斯双击。

红日药业（300026.SZ）：中药配方颗粒第二龙头，中药配方颗粒业务收入占比50%左右。机构预计2021年营收78亿，相当于中国中药的45%；归母净利润7亿，相当于中国中药的不到40%。应收账款和固定资产加起来，占总资产50%以上，与中国中药相比，商誉、无形资产少很多，资产周转率也高不少。二者毛利率相当，但红日药业销售净利率比中国中药低不少，负债率也低很多，以至于ROE只有8%左右，比中国中药的9.5%左右还低。即便如此，红日药业市值与中国中药几乎一样：红日药业PE30多倍，市值224亿人民币；中国中药PE12倍，市值277亿港币。一对比，中国中药太划算了。A股和港股的估值差，让我想起大全能源和新特能源。

两家公司有个共同的亮点，研发支出占营收的比重都在3%以上。在西药企业里不算什么，但在中药企业里算高的了，同仁堂不足2%，片仔癀1.5%，云南白药0.6%。这三家公司是中成药的代表，下一篇文章我们详细看看。

介绍完同仁堂、片仔癀、云南白药后，接下来就会介绍卖铲子的标的。

有想问的中医药方面的股票，也可以在下方留言，将选择一些票写到正文里。

z转自私人投行