【漫步者】三季报业绩超预期
漫步者于10月30日盘前披露2020年三季报：2020年前三季度营收12.70亿元，同比增长61.1%，净利润1.85亿元，同比增长130.0%，扣非净利润1.62亿元，同比增长180.7%。其中，第三季度营收5.21亿元，同比增长88.9%，净利润0.77亿元，同比增长292.6%，扣非净利润0.71亿元，同比增长452.7%。解读：公司在半年报中发布业绩预告，预计前三季度净利润1.36-1.61亿元，同比增长70.0%-100.0%。实际第三季度公司耳机产品销售情况良好，存货周转率环比提升27.6%，业绩加速增长，带动前三季度实现净利润1.85亿元，同比增长130.0%，大幅超出预告上限。同时，公司发布2020年全年业绩预告，预计净利润2.33-2.70亿元，同比增长90.0%-120.0%，对应第四季度净利润0.48-0.85亿元，同比增长11.6%-97.7%。
公司专注于音频技术的研发与应用，产品以音箱和耳机为核心。2018年公司自主品牌TWS耳机开始出货，低、中、高端品牌配套完善，2019年迅速斩获大量市场份额，耳机超过音响成为公司最主要营收来源。
公司耳机业务方面，营收占比从2010年的2%逐步提升到2019年的55%，推动公司业绩迅速提升，2019年归母净利润同比增长130%。其中，受益于行业整体爆发，TWS耳机业务给漫步者带来了6.8亿元的收入，同比增长91.27%。
公司TWS耳机产品线齐全，推出了多款TWS高性价比产品如TWS NB1、LolliPods、TWS1、TWS5等。在千元价位苹果AirPods几乎处于垄断地位的情况下，百元级耳机用户更看重性价比，漫步者的竞争力较强。
公司其他业务方面，包括多媒体音箱、汽车音响、专业音响，属于公司相对成熟的业务，每年维持10%左右增长，毛利润稳定。2019年上述三大业务合计营收5.4亿元，占总营收比例分别为40%/2%/1%。展望后市，安卓TWS成长空间广阔，漫步者布局中高端提升盈利能力。2019年安卓手机和苹果手机出货量比例约为6:1，而安卓和苹果TWS出货量比仅为1:1，2020年安卓市场TWS渗透率有望大幅提升，预计2020年安卓TWS销量有望达到1.4亿部。2016-2019年TWS耳机出货量分别为918万/2000万/4600万/1.29亿部，同比增长118%/130%/179%，连续三年维持一倍以上的爆发式增长。目前TWS的市场渗透率仅为15%，未来仍有巨大成长空间。预计至2022年，安卓无线耳机的代工规模将达到480亿元，三年CAGR复合增长率将达90%。公司作为安卓TWS核心品牌，有望受益于整体市场规模不断扩大。漫步者此前定位中端消费群体且主打性价比，价格集中在100-300元，随着小米、OV等品牌入局，公司中低端产品或将承压。公司上半年重点研发并发布了中高端骨传导Dreampods、中高端主动降噪NB-2、中端Lolipod（女性版）以及声迈子品牌x3，有望在中高端TWS市场与华为、三星等品牌竞争，同时公司新拓展场景K6500英语模考耳机等产品，将为后续业绩提供一定支撑。预计2021年随着高端品牌的渗透、海外市场的开拓，漫步者业绩或将保持高增长。