∎核心观点：公司新能源车月度销量强劲，3月市占率已超20%。公司销量走高带来产车净利提升空间。3）公司e平台3.0和DMi两大新能源车平台外延性强，新车型数业链地位质的飞跃：1）公司应付账款周转天数提升，存货、应收周转天数下降，现调整车型价格，根据我们测算，两次涨价后的订单分别将在Q2/3逐季交付，公司单折旧摊销占成本比例有望从21H2的7%下降到行业平均4%的水平，带来3,500元单金流优化，我们测算每个季度公司可节省1-2亿利息支出。2）在规模效应下，公司体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。维持量多、迭代速度快，技术替代政策成为驱动销量增长的主要动力。4）公司先后两次车盈利有望逐季强化，享受量利齐升。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导A+H“买入”评级，继续重点推荐。
报表结构优化为单车利润提供有效支撑。据我们测算，公司22Q1单车净利1,356元，存货周转天数维持在70-80天，同时现金购销比呈下降趋势，现金流状况优化，利息要系费用端节省9.6亿元。其中财务费用减少5.0亿元，主要系有息负债大幅减少，支出费用可持续节省1-2亿元。另一方面，公司历史折旧摊销占成本比例约11%，21H2在原材料成本上涨、补贴退坡、涨价订单未兑现的情况下环比仅下降约1000元，主22Q1有息负债158亿元，同比-48%，公司应收账款周转天数降至50天以下，22Q1下降至7%，我们对比行业平均3-4%水平，得益于公司销量提升，规模效应下折旧摊销占成本比例仍有3-4pcts下降空间，预计可带来约3,500元的单车净利提升空间。
平台化造车力凸显，强车型周期支撑需求。公司e平台3.0和DMi两大新能源车平台还有海豹、护卫舰、腾势MPV D9、高端品牌值得期待，均为20万以上车型，车型外延性强，可针对不同群体、市场需求快速推出新车型。2022年以来共发布包括宋max、元plus、驱逐舰05、宋pro、汉EV换代、汉DMi等多款车型，22年下半年周期带动品牌持续向上，高端化带来更高盈利。同时，三四线城市和非限购城市销量在公司总销量的占比上升，限购政策对需求的影响减弱，硬核技术替代政策成为公司销量增长的内生驱动力。
公司4月新能源乘用车销量10.5万辆，环比+1%，同比+321%，逆势领跑行业。公司4月份新能源乘用车销量10.5万辆，继3月后销量突破10万辆后，4月销量环比构持续优化，一方面向价格高、盈利能力好的EV车型转向，另一方面，汉、海豚、环比+7%，同比+256%；PHEV销售4.8万辆，环比-5%，同比+439%。公司销量结升，4月超30%以上。未来看随着e平台3.0车型逐步释放，腾势和高端品牌车型落元plus、宋Plus等主力车型持续放量，自上市以来合计占公司电动车总销量逐月提继续提升，创单月交付量新高，逆势领跑行业。销量结构来看，EV销售5.7万辆，地，公司车型销量结构有望进一步向好。
单车盈利有望逐季强化，公司享量利齐升。由于碳酸锂、铝、钢等原材料价格上涨、新能源车补贴退坡，公司先后在2月1日、3月16日两次上调车型价格，两次合计单将在Q3开始交付。随着涨价后的订单逐季完成交付兑现，叠加公司强劲的销量增订单及月交付能力我们测算，一次涨价后的订单将在Q2逐步交付，二次涨价后的订平均涨幅约6,000元，有望抵消成本上涨压力及增厚单车盈利空间。根据公司的在手长，预计公司将享受量利齐升。
∎风险因素：碳酸锂价格上涨超预期；新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。
∎投资建议：考虑公司产业链话语权提升，现金流优化，上调公司2022/23/24年归母净利润预测至82/117/211亿元（原预测67/117/211亿元），现价对应A股PE 86/60/33倍，对应H股71/50/28倍。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2022年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链6062/3194/658/874亿元估值，加总得公司合理价值10,935亿元，对应A/H股目标价375.6元/462.9港元，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。