【天风商社】新大正:21Q3收入环比继续提速!净利率增长，三季报表现亮眼

公司21Q3收入5.3-5.5亿，同增64%-70%，环比Q1(同增55%)Q2(61%)提速增长，考虑到去年H1低基数影响，Q3高速增长充分体现公司强劲成长动能。

21Q3归母0.49-0.51亿(剔除股权激励费用)，同增33%-39%，低于收入增速主要系公司处于扩规模阶段项目开拓费用前置影响，本季净利率9%+，环比增长。

具体来看，收入增长主要系:

1市场拓展大力推进。Q1-3新拓项目中标14亿，饱和年化合同收入金额约6.4亿，同增160%，其中重庆以外占比超80%。

2合资合作及并购公司影响。本期新并民兴物业，合作设立青岛大正融源智慧城市运营服务公司等。

3延使服务增值服务提升，公司全力打造增值服务，开发创新产品，不所试点落地，寻找共性并复制推广，拓展产品规模。

净利增长不及收入主要系:

1新进项目数量大幅增长。Q3新进57个，2021年累计新进92个，新项目入场前期成本较高，未来随项目成熟，相应成本将回归正常。

2战略推进基础年推进的影响。公司加大人才培养招聘，调整优化组织架构，着力城市公司建设，奠定中长期成长坚实基础。

3整体环境及政策影响，疫情相关减免类社保优惠年内逐步到期，重庆地区性企业社保政策有所调整，人工成本上涨超过1300万。

4股份支付费用。Q1-3股权激励费用影响净利约849万，剔除该影响，归母净利同增37%-41%。

我们认为，本季财务及经营数据充分反映非住宅物管巨大市场潜力，以及公司市场化拓展拿单能力，加速规模快速增长，标杆性项目落地体现新大正高标准的服务品质。民营物管公司优质在于灵活激励体系，积极服务意识以及增值项目开拓效率。

我们坚定看好公司发展，预计21-22年净利分别为1.8/2.6亿，PE分别为34/23x，公司处于快速成长期，大家更应关注收入增长带来的规模提升，净利率未来将伴随项目成熟逐步提升。