一、为什么三氯蔗糖是甜味剂最靓的仔
这个问题很重要，决定了我们投资的方向。

甜味剂和代糖的逻辑想必不用多说，基础帖网上有很多。问题在于，到底哪种甜味剂能够胜出？哪种甜味剂发展潜力更大？我们需要仔细甄别：

（1）糖精（第一代人工甜味剂）：世界卫生组织公布的3类致癌物。结论：pass

（2）甜蜜素（第二代人工甜味剂）：曾在大鼠试验中，出现过致大鼠患膀胱癌的现象，因此被美国、日本等国家禁止在食品中使用。我国《食品添加剂使用卫生标准》（GB 2760-2014）对食品加工中甜蜜素用量进行了严格限制。结论：pass

（3）阿斯巴甜（第三代人工甜味剂）：目前世界范围内使用最多的甜味剂。易分解、不稳定。苯丙酮尿症患者由于先天遗传的基因缺陷导致不能处理苯丙氨酸，不能使用阿斯巴甜。结论：pass

（4）安赛蜜（第四代人工甜味剂）：甜度高（蔗糖的200倍）、安全性高。有较重的金属味，多作复配使用。结论：有瑕疵

（5）三氯蔗糖（第五代人工甜味剂）：甜度高（蔗糖的600倍）、安全性高。以蔗糖为原料，甜味纯正非常接近蔗糖。结论：胜出

（6）木糖醇（天然甜味剂）：代谢不受胰岛素调节，可作为糖尿病人的热能源。在人体内代谢完全，有热量。结论：有瑕疵

（7）甜菊糖苷（天然甜味剂）：带有轻微涩味。美国、欧盟等多个国家曾将甜菊甙排斥在食品添加剂之外，认为它的安全性还没有获得充分的证实。结论：pass

（8）赤藓糖醇（天然甜味剂）：0热量，甜度低（蔗糖的60%-70%），口味纯正，没有后苦感，可与高倍甜味剂复配使用能抑制其他高倍甜味剂的不良风味。结论：胜出

（9）阿洛酮糖（天然甜味剂）：甜度低（蔗糖的70%），对葡萄糖有阻断作用（降低人对葡萄糖的吸收）2005年美国FDA认证，但国内药监局尚未批准使用。结论：待定

综上：人工甜味剂中，三氯蔗糖最优，天然甜味剂中，赤藓糖醇最棒。

当前还处于抢占糖市场的阶段，未到不同甜味剂互相厮杀的程度，因此，多种路线齐头并进和平发展是较长一段时期内的发展趋势。

而由于理化性质的不同，赤藓糖醇单独使用甜度较低，需要与高倍甜味剂搭配才能更好地提升甜度，而三氯蔗糖可单独使用不必须搭配赤藓糖醇，因此判断：

三氯蔗糖为当下甜味剂最优细分赛道

二、小行业、高增速、10倍成长空间
（一）增速：21-25年15-20%

2019年健康中国行动推进委员会办公室新闻发布会上，国家卫健委食品司副司长张志强表示，健康中国行动之合理膳食专项行动提出了“减盐、减油、减糖”的具体要求,到2030年之前，国内人均每天摄入添加糖不超过25克。而目前我国人均每日摄入添加糖（主要是蔗糖）的量为30克。

安信证券测算，若2025年能够消化上述总体减糖目标值的20%，那么非营养性甜味剂每年新增需求2.1万吨，GAGR为14.49%。若2025年能够消化上述总体减糖目标值的50%，那么非营养性甜味剂每年新增需求5.2万吨，GAGR为21.44%。

（二）空间：未来12.9倍。

结合国外的数据，安信证券预测，民用领域非营养性甜味剂的替代比例可达42%，工业领域可达38%。由此计算，中国非营养性甜味剂的终局替代空间达到123万吨。按照国内2020年9.5万吨需求量计算，未来空间12.9倍。

综上，甜味剂是个小行业，总产值不高（国内几百亿，全球千亿）。但：

随着国内代糖率上升，有足够的成长空间，行业销量存在10倍以上预期，2021-2025年CAGR约15-20%

三、低调的隐形冠军无冕之王
金禾实业是安赛蜜、三氯蔗糖双料冠军。

2006年进入安赛蜜市场，经历了06-13年的安赛蜜价格战，干掉了众多小生产商成为目前全球最大生产商。（醋化股份全部投产后将取代金禾成为全球产能第一）

2016年进入三氯蔗糖市场，并逐渐战胜了当时的国内第一盐城捷康，成为当下三氯蔗糖全球产能最高的生产商。

数据来源：公开信息整理

四、价格弹性带来的最佳入场时机
根据公司年报，2016-2020年利润逐年下降，这也是公司股价近年来表现一般的原因。但仔细分析可知，公司的销量近年来每年保持12-15%的增长，收入也在保持小幅度的增加，单位成本变动不大的情况下，真正制约利润的，在于产品的价格，单位收入逐年下降。

所以，很清晰的是，一旦产品价格上涨，公司的业绩将迎来拐点。

幸运地是，我们在当前就站在了这个拐点。2021年8月初，三氯蔗糖、安赛蜜价格纷纷开始跳涨，三氯蔗糖由20涨到28万/吨，涨幅40%，安赛蜜由6万涨到7.5万/吨，涨幅25%。

公司用真实的数据证明了下游的需求的可持续性（量持续N年增长），价格的反转，就是量+价齐升的戴维斯双击。而公司的股价，才刚刚开始突破震荡的平台，此时不买更待何时？

五、合理估值：半年翻倍简直不要太有道理
看过我以前帖子的都知道，我有一套自己的合理估值体系，不看同行估值（同行都高估难道我买的票也要高估吗？），不看历史估值（历史都是20倍未来就一定要20倍吗？）。

当下看15-20%增速的行业，2021年合理估值30PE。

简单算一下年底的利润：

（1）价格上涨，毛利增加，在费用不变情况下，增加净利润2.17亿元。

（2）三氯蔗糖新产能5000吨释放30%，净利润增加1.68亿元，22年释放剩余70%再增加利润3.92亿元。

（3）2021利润12.65亿，2022利润16.57亿，同比大幅增加。

结论：在不考虑其他化工品、甲乙基麦芽酚涨价的情况下，不考虑继续提价的情况下，2021年合理市值=30*12.65=379.5亿元，当前235亿元，涨幅空间60%。