市场回顾：2022年5月，传媒指数上涨6.15%，跑赢WIND全A指数0.25pct，涨跌幅位列申万28个子行业中第12名；子版块普涨，游戏、数字媒体、营销、影视院线、电视广播、出版的市值涨跌幅分别为0.14%、5.61%、8.49%、8.85%、9.05%、和10.74%。

　　估值方面：截至5月底，传媒(申万)板块PE(TTM，中值)为30.42倍（前值28.21倍），位于2010年以来的后9.40%分位，主要系中概股业绩回暖及国家文化数字化战略带动板块回升所致。

　　行业跟踪：1）电影：5月全国总票房7.17亿元（含服务费），同比下滑83.63%；观影人次同比下滑83.85%、上座率同比减少7pct至2%，多部影片撤离五一档导致热门档期票房大幅下滑；目前全国影院营业率已逐渐恢复至70%。2）游戏：根据最新伽马数据，4月中国移动游戏市场收入169.59亿元，环比+2.39%/同比-5.29%；中国自研游戏海外收入15.36亿美元，环比+1.52%/同比+18.61%，主要系《使命召唤手游》全新开放2022S3赛季刺激流水增长。3）广告：受宏观环境低迷及疫情影响，2022年1-4月广告市场同比减少8.9%，其中，4月广告市场同比-19.5%/环比-9.4%，同比和环比跌幅较上月均有扩大。4）重要动态：全国政协会议再提到数字经济、支持平台经济发展，中办、国办印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》；上海宣布6月1日起全面有序复工复市。

　　投资策略：建议关注3条主线：1）疫后修复的广告行业，拥有生活圈媒体、主流人群价值凸显的分众传媒，面向高质量出行人群、拥有高铁广告媒体的兆讯传媒，拥有稳定优质客户且涉足NFT领域的三人行。2）对政策把控到位、核心竞争力较强，短期优质内容集中上线、有望迎来业绩拐点的国有视频平台，芒果超媒；3）政策面边际缓和，版号重启、出海有望贡献第二增长曲线的游戏大厂，三七互娱、完美世界、吉比特。维持行业“同步大市”评级。

　　风险提示：政策监管趋严；市场竞争加剧；业绩不及预期。