长江：家电板块中期策略
洞察内在逻辑的魅力
春风吹又生的机构
2022-06-14 18:36:52
盈利拐点已现，静待需求复苏家电板块年内走势先抑后扬，截至 5 月末累计录得-19.18%的收益，小幅跑输大盘;白电、厨 电与小家电分别-19.70%、-20.37%、-17.59%，但二季度以来相对收益表现较一季度均有明显 回暖;经营层面，行业盈利拐点早于市场预期提前兑现，但需求端景气仍然偏弱，随着疫情影 响淡化，静待后续居民消费意愿复苏;此外行业估值及持仓已处于历史低位，性价比优势凸显。专题:如何更好地把握板块投资机遇?短周期看，家电需求主要从“地产”和“新渠道/新品类/新人群”入手，前者对应板块性机会， 后者对应结构性机会，2018 年之后，家电投资机会基本由结构主导;短期盈利分析的落脚点 仍是格局和成本，格局背后需要关注产业变化和企业经营周期消长，成本端主要是原材料和汇 率。复盘收益跟基本面的关系，兼具景气和盈利是最好的情况，但历史上仅出现在 2013 及 2017 年，次优处境大多是盈利好于收入。目前家电整体运行在盈利好于收入阶段，无需过度悲观。白电:行业回归平稳，龙头深化转型2022 年白电龙头转型深化，海尔引领高端、套系化发展趋势，实现国内均价与份额同步提升; 美的 C 端家电业务在全面提价背景下保持平稳增长，B 端增量支撑规模扩容。后续来看，国内 需要关注疫后旺季动销表现，海外需求预计走势平稳;相对平稳的产业环境下，白电投资更应 聚焦于龙头转型的节奏及相对优势。此外，随着原材料成本涨幅逐季收窄，白电龙头一季度盈 利已有修复，后续基于均价提升、成本一阶拐点、汇率贬值与低基数，白电逐季业绩提速可期。小家电:攫取份额增量，关注业绩弹性厨房小家电方面，预计前期受物流因素限制的需求有望于 618 及三季度逐步释放，行业景气回 暖的同时，竞争格局优化也值得重视;一季度小家电龙头受益于均价提升、成本压力趋缓、自 身经营提效等因素，盈利能力改善逻辑兑现，叠加近期汇率贬值、盈利基数转低，预计后续业 绩弹性将较为突出;清洁电器方面，扫地机景气度需后续新品催化，洗地机增速则依旧可观， 另外企业端自清洁产品红利和渠道结构变化需要重视;智能投影方面，国内外渗透率延续提升， 而短期低价产品占比提升不改产品长期升级趋势，预计极米等有望在后续延续较优增长表现。厨电:周期逐渐筑底，估值修复可期受地产景气度低迷及疫情的影响，厨电景气度处于筑底过程中，后续在地产放松政策、疫情影 响缓解助力下，三季度左右厨电需求压力将有望迎来边际好转;在筑底过程中，洗碗机及集成 灶等细分赛道红利和企业自身经营“α”尤为重要。估值方面，随着地产政策边际回暖及厨电 景气度的悲观情绪逐渐缓解，下半年稳健经营有望穿越周期的厨电标的或迎来估值修复行情。需求端，考虑到疫情受控、基数走低、政策发力的共同推动，已无更悲观的必要;且一季报盈 利端超预期已是先声，基于原材料、汇率环境改善，盈利修复确定性更加提升;经营改善叠加 十年级别低仓位和低估值，维持行业“看好”评级白电推荐海尔智家、美的集团及海容冷链， 小家电推荐苏泊尔、小熊电器、极米科技及科沃斯，厨电推荐老板电器、亿田智能和火星人。
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