民生证券：风电装机迎来阶段性的旺季，上游材料聚醚胺供需结构失衡，价格有望大幅上zhαng
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①一般选用聚醚胺作为风电叶片环氧树脂的固化剂，风电作为洁净零碳能源装机量将继续增长，预计2021-2025年中国风电行业对聚醚胺需求将以12.2%CAGR增长，销量从38262吨上升至60760吨。
②2022年内聚醚胺新增产能较少，产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。
③供需关系的持续紧张下聚醚胺均价持续抬升，预计下半年风电旺季需求将进一步推动价格上行，利好存量企业业绩增厚。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
民生证券在研报中认为，下半年风电装机迎来阶段性的旺季，风电叶片的消费量有望对边际需求形成有效拉动，作为材料固化剂的聚醚胺供需紧张，价格有望进一步上扬，利好存量企业业绩增厚。
1）聚醚胺是性能优异的材料固化剂，风电领域中广泛应用




聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性。

PEA在风电领域应用最为广泛，一般作为环氧树脂的高性能固化剂，用于生产高强度、高韧性的复合材料，如兆瓦级风力发电叶片等;
PEA在建筑行业常用于环氧地坪，涂料等产品。另外，PEA在油气开采抑制剂，汽油清洗剂，工业助剂等其他方面有丰富的应用。






2）ShΙ场规模高速成长，新装风电持续增加拉动需求稳定增长
截至2020年聚醚胺全球和中国ShΙ场规模feng布达到71.9亿和25.8亿，消费量feng别达到28.6万吨和10.1万吨，2016-2020年CAGR为12%和25%，整体呈现高增速特征，中国ShΙ场表现亮眼，贡献近60%全球需求增量。
根据正大新材料招Gμ说明书，中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比feng别为5%、25%、62%，根据弗若斯特沙利文预测，未来聚醚胺下游仍将保持高增速特征，预计到2025年，胶黏剂、建筑行业和风电行业需求将feng别达到1.26万吨、5.84万吨和6.08万吨，对应CAGR为25%、19%和12%。

①胶黏剂下游需求feng布较为feng散，包括饰品胶、电子以及汽车行业等，需求增长与宏观经济呈现高相关性。2020年yi情冲击叠加外贸不景气整体需求锐减，随着全球经济逐步zou出yi情困扰，2021-2025年胶黏剂行业对聚醚胺需求将以24.6%CAGR上升，销量从5224吨上升至12610吨。
②聚醚胺在建筑行业主要用于生产地坪固化剂、水性涂料、缩脲防水材料及美缝剂等产品，预计2021-2025年建筑行业对聚醚胺需求将以18.5%CAGR上升，销量从29363吨上升至58443吨。
③一般选用聚醚胺作为风电叶片环氧树脂的固化剂。基于双碳政策和国家发改委印发《十四五现代能源体系规划》指出的2025年非化石能源消费比重提高到20%左右的目标，风电作为洁净零碳能源装机量将继续增长，弗若斯特沙利文预计2021-2025年中国风电行业对聚醚胺需求将以12.2%CAGR增长，销量从38262吨上升至60760吨。





3）供给弹性不足，风电旺季延续供需紧平衡
截至2021年，全球聚醚胺主要供应商共有7家，其中美国亨斯迈和德国巴斯夫产能占比feng别为43%和21%，海外厂商积淀深厚，技术和规模上的优势依然明显;国内共有5家厂商，合共占据全球产能的36%，但产能规模均较海外厂家小，目前达到万吨级别的厂商有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力2万吨，晨化Gμ份3.1万吨。



根据相关公司公告统计，多家厂商均存在扩产规划，2022年仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，2023年扩产规模为14万吨。总体而言，2022年内新增产能较少，产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。




供需关系的持续紧张下聚醚胺均价持续抬升，预计下半年风电旺季需求将进一步推动价格上行。成本上，随着环氧丙烷近两年大量投产，供需关系区域趋于宽松，截至2022年6月13日，环氧丙烷较21年高位已经大幅回落至10000元/吨左右，聚醚胺原材料成本压力大幅减少，聚醚胺-环氧丙烷价差较21年明显抬升，盈利水平大幅增加。