∎核心观点：嘉益股份是一家小而美的保温杯壶制造商，经营质量优秀，与下游优质客户PMI、Takeya等合作紧密。目前公司正处于产能扩张周期起点，同时又充分享受户外需求爆发所带来的增长红利，未来2-3年有望迎来业绩的高速成长。短期人民币贬值有望为公司贡献额外弹性，目前公司估值较低，未充分反映其成长性，建议积极配置，首次覆盖给予“买入”评级。

∎嘉益股份是国内领先的保温杯壶生产制造商。嘉益股份是国内第二家不锈钢真空保温器皿上市公司，业务主要为保温杯壶代工出口（美国为主），同时还有miGo和ONE2GO两个自有品牌。公司采取大客户战略，核心客户包括PMI（旗下包含STANLEY、aladdin两大品牌，同时也是星巴克杯壶供应商）、TAKEYA（同时也是lululemon杯壶类产品唯一供应商）、ETS、S’well等国际知名保温器皿企业。2021年公司分别实现收入/利润5.86/0.82亿元，同比+65%/+27%。

∎不锈钢保温器皿行业：户外需求爆发催化景气上行。2017年全球不锈钢保温杯市场规模达58亿美元，2012-2017年CAGR达19.6%，处于快速增长中。欧美是主要消费市场，占比超50%，中国是主要生产国，产量占比达65%。疫情后，受到户外需求爆发催化，保温瓶出口和销售增长显著。美国市场户外水壶/容器销售额2021年增速达15%，同比提高5pcts。中国保温瓶出口金额2021年增长37%，2022年1-4月延续高增，同比+22%。

∎投资亮点：需求景气与产能释放共振。1）伴随公司客户PMI获得星巴克北美门店主要杯壶类产品开发管理经营权，2021年其对公司收入贡献同增139%，占比已超50%。PMI对未来增长依旧乐观，2021年被麦当劳供应链服务商夏晖集团收购后，未来有望借夏晖集团的资源实现更多场景的覆盖。同时，伴随户外及运动景气度提升，公司其他客户如Takeya、Jordane等的需求量亦有望逐步放量（参考美国户外容器品牌YETI，2021/1Q22水杯类业务收入同增32%/24%）；2）技术领先，公司注重研发投入，研发费用率行业领先，近3年均保持在4.7%以上。技术储备丰富，拥有专利132项，部分核心技术行业领先，如水胀模具技术、旋薄技术、表面处理技术等，从而提高差异化服务，加深与客户绑定；3）公司目前规划产能为1600万只，2021年订单需求激增背景下，公司通过提高自动化水平以及部分环节增加委外等方式充分挖掘现有产能，产能利用率提高至132%，但产能依旧紧张。公司募投新建的保温杯生产线项目预计2022年四季度可以投入试生产，一期有望新增产能1600万只/年，二期完工后预计再新增产能900万只/年。

∎风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；大客户流失或经营不善风险；产能扩张不及预期风险；下游需求下滑风险等。

∎投资建议：我们认为目前公司正处于产能扩张周期起点，同时又充分享受户外需求爆发所带来的增长红利，未来2-3年有望迎来业绩的高速成长。综合考虑短期汇率变化、公司产能释放情况以及核心客户订单景气程度，我们预计公司2022-24年EPS为1.26/1.84/2.35元。参考可比户外产业链公司哈尔斯、牧高笛、浙江自然平均PE估值水平（对应2022年26倍PE）以及PEG水平（2022-2024年平均PEG 0.9倍），基于审慎的原则，按照2022年PE=25倍，给予目标价32元，目标市值32亿元，首次覆盖给予“买入”评级。