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自 2018 年中美贸易争端开启后，中美战略博弈已然成为两国关系的“新常态”。以史为鉴，近些年共发生过九次比较大的中美关系扰动事件，分别出现于 2018 年 3 月、2018 年 4 月、2018 年 6 月、2019 年 5 月、2019 年 8 月、2020 年 7 月、2020 年 8 月、2022 年 3月，主要涉及贸易、科技、金融、地缘政治四方面的问题。

中美博弈涉及的领域不同，对市场的影响也有所分化。中美博弈涉及贸易、科技等领域对 A 股结构性行情的影响较为明显，相关行业往往会迎来阶段性的投资机会，典型代表为 2019 年“华为芯片事件”爆发后的“自主可控”行情，以及 2021 年“新疆棉事件”发酵后的“国货崛起”行情。涉及金融领域的两次中美博弈事件发生后（2019 年 8 月、2022 年 3 月），市场皆进入加速赶底阶段。而随着事件的逐渐平息，市场确立底部企稳回升，再度回归前期占优主线。

近期中美关系出现一定波折，7 月 19 日美参议院通过了涉华意味浓厚的“芯片法案”，美国正酝酿新措施，以限制美国芯片制造设备向中国大陆存储器芯片制造商出口。此外，8 月初台海冲突有所升级，

进一步加剧了外部风险事件对 A 股的影响。

4 月底以来，汽车和光伏无疑是新增基本面趋势最强的方向。但从公募二季报持仓看，汽车和电力设备并不是加仓幅度最大的方向，疫后恢复受益的消费和服务配置系数的上行幅度更大。这反映出，市场关注的重点已经从景气延续、高举高打的方向，部分转向了二季度承压，三季度有改善预期的方向。

当下流动性继续保持充裕，经济缓慢复苏。①近期中小成长表现活跃，存量资金博弈扩散。②当下宽松环境还将延续，政治局会议定调政策由松到稳，货币不会放水也不会收紧，经济弱复苏下信用传导缓慢，导致剩余流动性保持充裕，银行间利率维持低位，中小成长风格继续占优。

可能打破现状的三个因素。①经济复苏超预期。若后续随着房地产支持政策推进以及经济复苏好于预期，实体融资需求或将逐步改善，并不断稀释剩余流动性，带来中小成长风格弱化。②CPI 超预期上行。我们对CPI 通胀压力保持审慎，低收入群体的通胀痛感是制约货币政策进一步宽松的阻力，9 月以后的 CPI 上行压力需要关注。③风险偏好下降：中美地缘政治升温。地缘政治冲突是系统性风险，难用此前经验作为参考

成长股最好的宏观环境似乎还能延续：经济拖而不破，缺少大规模刺激政策，经济弱复苏背景下很难在景气赛道之外找到其他亮点；这又同时造成银行间利率维持低位，短期估值压力不大。只要银行间利率继续维持在低位，就不缺乏短期活跃资金，私募、游资边际定价权较公募更强，成长内部目前偏向芯片、科创板。