【黑猫股份】珍惜电动车仅剩的0-1赛道！
导电碳黑是新能源车少有的0-1赛道。全球电动化率处于快速提升阶段，Guo内22年底将提升至单月30%，25年将提升至50%以上。电动车供应链已经大部分完成了Guo产化，仅少薮仍处于Guo产替代阶段，导电碳黑就是其一。2021年之前，导电碳黑基本为海外供应商，特别是法Guo益瑞石垄断。2022年随着电池产量快速提升，导致供需严重失衡，益瑞石报价从之前的5-6万飙升至目前的15万以上，部分散单价甚至达到25-26万，价格弹xing惊人。所以，谁能做出SP，谁将充分受益导电碳黑0-1的ShΙ场红利。
ShΙ场空间将超100亿。各家电池企业在导电剂配方（碳黑、CNT、石墨烯等）差别较大，但导电碳黑不可或缺，提供良好的分散xing和离子导电xing。假设25年全球锂电池2TWh，三元和铁锂各50%，对应的导电碳黑需求量将达12-15万吨以上。以10万/吨价格测算，对应ShΙ场空间在120-150亿以上。
高壁垒铸造稀缺xing。2021年以来，Guo内电池企业在积极寻求导电碳黑Guo产化方案，但是真正实现突破的凤毛麟角。根据和产业的交流，导电碳黑核心看三个指标：吸油值（结构值）、琻属杂质、一致xing，且均以益瑞石SP产品作为xing能对标。1）吸油值，合适粒径下越高越好，益瑞石SP从之前的290提升至目前的320（粒径50-60），黑猫从之前280-290提升至最新的360（粒径和SP一致），永东170-180左右。2）琻属杂质，益瑞石SP杂质含量能控制在10ppm以内（因此成为之前电池企业的标准，目前有所放松），黑猫几次送样中，杂质含量不断改善，目前通过输入端（煤焦油的处理）、过程端（管道内衬包覆等）、输出端（包装改善，减少接触）三道控制，不采取后道除杂下，杂质含量能控制在10-20ppm以内，可以满足下游用户要求。3）产品一致xing，生产稳定xing来自设备（燃烧炉的设计、设备精度、材料精度），工艺等。
导电碳黑的成本结构。目前碳黑的制备工艺有8-9种，其中油炉法成本最具优势（其他有槽法、乙炔法、裂解法等）。油炉法工艺中，zhυ要原料为煤焦油，成本占比70%左右。相比于普通碳黑，电池级导电碳黑对煤焦油的琻属杂质、硫含量等要求更高，需要做系列的前道处理。目前预计1万吨导电碳黑对应的煤焦油在1.75万吨左右。参考目前煤焦油价格5800-5900元/吨（较前期3000元上氵张，普通碳黑用），考虑处理等工序，预计导电碳黑的生产成本在3万/吨以内。
黑猫客户进展顺利，静待订单落地。公司将10大电池厂作为zhυ要客户目标，其中，1）Guo轩，ShΙ场关注度较高，送样测试反馈较为顺利，吸油值和琻属杂质等都ok，近期zhυ要为包装改善，公司在顺利推进技术改造。2）比亚迪，配合客户的扩产，对应测试预计3-5个月。3）其他亿纬、中航也都在做相应推进。
黑猫22年底产能到位，预计23年出货1.5-2万吨。公司目前产能情况，1）特碳线4000-5000吨，目前在做技改（产品包装、管道包覆），预计2-3个月就能完成，具备出货能力；2）电池级产线，前期公告规划5万吨产能，落地内蒙乌海，一期为2万吨，目前处于关键设备招标和公示阶段，预计22年底产能1万吨，23Q1实现2万吨投产。随着公司22年内订单落地，预计23年实现出货1.5-2万吨。假设10万/吨定价（较目前益瑞石SP折价5-6万），对应的业绩贡献将达10-11亿（假设成本3万，费用率15%）。