北溪天然气管道再起波澜，但边际影响相对有限。四季度或是煤炭板块宏观与微观、现实与预期的博弈期，而明年煤炭行业强α与全球宏观弱β相较量的一年。煤炭行业明年投资主线应“以稳为主”，更偏好中长期合同占比高的煤炭公司，首选从兖矿能源和陕西煤业转换为中国神华和中煤能源，因为后两者较高的约70-80%的中长期合同销售占比。

北溪天然气管道再起波澜，但边际影响相对有限

据相关报导，9月26-27日俄罗斯向欧洲输送天然气的北溪1号和北溪2号管道发生水下爆炸并有泄露发生。今年7月起，北溪天然气管道就扰动不断，在本次事件之前已经停止天然气输送，并且目前俄罗斯通过管道输送到欧洲的天然气仅及正常水平的约15%。潜在边际影响相对有限。而且9月26日欧洲天然气储气水平达到88%，德国达到91%，目前的储气水平如果不发生超预期的冷冬，基本上能够满足欧洲在发生需求破坏的前提下的冬季用气需求。俄气扰动坚定了欧洲能源转型的决心，欧盟9月13日通过的可再生能源法案规划2030年可再生能源占能源消耗比例提升至45%。

4Q22或是煤炭板块宏观与微观、现实与预期的博弈期

4Q22对我国煤炭板块或是宏观与微观、现实与预期的博弈期。可预期的水电发电疲软、供应紧张预期仍存下的电厂提库需求提前和非电用煤需求阶段性释放、煤炭安全事故增多以及潜在的产地疫情对煤炭供给提升的抑制、长协煤和场煤的分割以及传统冬季供热取暖需求都或将支撑煤炭价格在4Q22维持在高位，并且全球煤炭在今年冬天也将维持供应紧张。但强现实下，弱宏观预期或抑制板块表现。随着全球持续的大幅度加息以及越来越多的需求疲弱信号显现，市场对全球经济衰退带来的能源需求减量担忧增多，并且可再生能源的强劲发展将逐步满足未来年份电力需求增量。

2023：煤炭行业强α与全球宏观弱β相较量的一年

2023年或是我国煤炭行业强α(坚实的供给面)和全球宏观弱β(潜在海外经济衰退)相较量的一年。2020年全球应对疫情下的流动性宽松共振带来2021年经济和能源需求繁荣，但应对通胀高企下全球大幅度加息和流动性收紧或驱动海外经济衰退。许多高通胀周期都以经济衰退为终局。海外衰退将从隐含能源净出口减少、潜在煤炭进口量增加以及国内经济增速降低消减煤炭用量三个路径影响国内煤炭市场需求。该行的分析显示，如果海外衰退发生，不考虑潜在的进口量增加，国内的煤炭消费减量或将至少达到5,000-6,000万吨。

2023以稳为主，更偏好中长期合同占比高的煤炭公司

我国煤炭行业2023年的投资主线应该“以稳为主”，海外衰退的时点、节奏、力度，持续时间将是关注的核心指标。海外衰退下，中国动力煤价格的中枢水平有望下移，预计北港5,500卡价格从今年的1,200元/吨下降到2023年的950元/吨，但预计仍高于570-770元/吨的中长期合同价格区间。对于中国产能核增以及产能置换制度的优化可能是供给端的焦点。煤炭价格中枢下移情形下，该行更看好中长期合同占比较高的煤炭公司，因为盈利表现将相对稳定。行业首选从兖矿能源和陕西煤业转换为中国神华和中煤能源，因为后两者较高的约70-80%的中长期合同销售占比。