有人问我这次怎么没投沧州大化？现在可以告诉你，我没错过沧州大化，我知识星球的几百位朋友都知道。只是沧州大化的逻辑很明显，以前我也多次写过关于TDI和沧州大化的文章，这次没有专门写文章分析而已。

如果你错过了TDI的沧州大化，别急，还有间甲酚的辉隆股份。

是的，今天要说的是间甲酚。

间甲酚的辉隆股份，对于TDI的沧州大化，情况类似，都是德国产能占比较大。并且，辉隆股份在间甲酚领域的地位高于沧州大化在TDI领域的地位。

鉴于网上和券商关于间甲酚、关于辉隆股份的分析文章很少，能说清楚间甲酚来龙去脉和逻辑的就几近于无了。所以，本文对间甲酚、对辉隆股份相关业务专门进行简要分析（辉隆其它业务本文暂不分析）。

言归正传：

间甲酚是合成维生素E和薄荷醇的上游主要原料。

一、间甲酚-薄荷醇

（1）国内间甲酚生产技术发展历史

国内间甲酚生产路线分为煤焦油粗酚分离法、间甲苯胺重氮化法、对甲苯胺重氮化法、甲苯磺化碱熔法、甲苯氯化法、邻甲酚异构法。

其中，A.邻甲酚异构法成本较高，尚未工业化；B.煤焦油粗酚分离法生产的间甲酚杂质含量高，只能用作农药等低端方面；C.间甲苯胺重氮化法和对甲苯胺重氮化法的原料硝基甲苯及中间产物重氮盐等都是非常容易爆炸的化工品，还要用到硫酸，因此该工艺既不环保，还很危险，技术逐渐被淘汰；D.甲苯磺化碱熔法生产的对甲酚和间甲酚混合酚，分离提纯后得到间甲酚，成为前些年国内间甲酚主要生产路线，当时有不少小型装置，最典型的企业就是湖北劲牛。但是，这种方法使用大量强酸强碱，对设备腐蚀和环境污染严重，且是间歇式生产，适用于小规模生产。目前也逐渐被安全、环保部门限制生产。

目前，国内间甲酚在产的厂家主要就是辉隆股份旗下的全资子公司--安徽海华科技，采用甲苯氯化法（也是国外主流工业技术）。前几年投产了一套8000吨/年装置，也是经过了好几年调试、改进后，才稳定运行。今年又投产了一套1万吨/年装置，在前一套经验的基础上，这一套很快已经稳定运行。所以，目前安徽海华间甲酚产能合计1.8万吨/年。

根据公司在互动平台的回答，新装置上个月开工率已经达到70%，具体见下图。

（2）薄荷醇

薄荷醇是一种香料，比如，可添加到口香糖和电子烟中，具有特殊口感。

薄荷醇化学合成技术壁垒高，之前仅德国、美国、日本等国家的少数企业具备工业生产能力，2021年我国薄荷醇进口量达2.15万吨，进口替代空间大。

辉隆股份的3000吨/年薄荷醇项目今年3月16日试车、6月份稳定运行，选取的是间甲酚到百里香酚（4000吨/年），再到薄荷醇的技术路线，间甲酚到薄荷醇全产业链自建。计划明年扩能至1万吨/年。该装置是目前国内唯一投产的薄荷醇工业化合成装置。

公司在互动平台说到：海华科技是国内唯一一家拥有从间甲酚--百里香酚--L-薄荷醇核心产业链的企业，以后还要向间甲酚下游其它产业链延伸，目标是全球一流香料供应商。具体见下图。

（3）全球及欧洲间甲酚-薄荷醇产能

间甲酚行业高度集中，目前全球共有6家间甲酚生产商，总体产能约5.6万吨/年。其中，德国朗盛间甲酚产能2万吨。

国外间甲酚生产和安徽海华一样，也是甲苯氯化法。

德国德之馨薄荷醇产能1万吨/年。

下图为全球间甲酚产能分布（安徽海华科技1万吨/年新装置投产前的图）

二、间甲酚-维生素E

间甲酚还是维生素E合成的重要原料。国内维生素E生产企业浙江医药、新和成都要外购间甲酚。

三、欧洲能源危机对间甲酚产业链影响

欧洲能源危机致使相应化工厂出现停产/减产，德国朗盛间甲酚产能2万吨/年，全球占比32%。德国德之馨薄荷醇产能1万吨/年，全球占比约20%，并且主要从朗盛采购间甲酚原材料。

德国是欧洲能源危机最严重的国家，其国内工业因天然气短缺、价格高，原料成本和加工成本急剧上升，导致化工等行业企业经营陷入困境。这对德国产能占全球比例大的化工产品来说，供应会急剧减少，有利于国内同类生产企业。

四、间甲酚价格及生产成本、进出口情况

目前，间甲酚国内价格在6-7万元/吨（前几年欧洲企业不可抗力发生时，间甲酚价格曾经到过10多万元/年），常年均价3万多元/吨。间甲酚生产成本常年小于2万元/吨，主要原料是甲苯。

往年间甲酚价格：

间甲酚常年净进口，国内供不应求。

 间甲酚进口价格（单位：美元/吨）

五、辉隆股份下半年业绩大概率开始超预期

（1）新增的1万吨/年间甲酚+3000吨/年薄荷醇分别是8月份、6月份才稳定运行的，这两套装置的增量业务和利润，将体现在今年下半年业绩表中；

（2）今年受欧洲企业生产不稳定，间甲酚价格较高，从往年3万多元/吨，到今年年初的4万多元/吨，再到现在的6万多元/吨，如果欧洲产能彻底停产、则价格可能更高（要知道前几年国外企业发生不可抗力时，价格到过10多万元/吨）。北溪管线被炸、欧俄对抗情况下，德国工业生产受影响是一个长期的事情，所以后续间甲酚价格有较为长期的高位支撑。

 这可能也是近期公司回购股份、管理层增持股份的原因吧。

总的来说，

（1）德国有2万吨/年间甲酚+1万吨/年薄荷醇，占全球产能比例依次为32%、20%；辉隆股份现有1.8万吨/年间甲酚（6万多元/吨，成本不到2万元每吨）+3000吨/年薄荷醇（12万多元/吨，明年扩产到1万吨/年），间甲酚产能在国内接近垄断，薄荷醇国内独家垄断；德国装置减产/停产，利于辉隆股份。

（2）辉隆股份今年年中开始稳定运行的新增的1万吨/年间甲酚+3000吨/年薄荷醇，将为今年下半年带来利润增长点，下半年和明年业绩将超预期。