写在前面：

该系列主要是我在市场下跌中，有不少标的都是我以往参与过，于当时看好的价格参与，并在当时参与的市场中交易获利而走，而在市场整体的下跌过程中，这些标的都已跌到了相对当时市场的个人认为合理价格，但因为获利之后便少有关注，以致于后续市场反弹中，也算是丢失了不少机会，虽然我看到的都是相对正面的反馈，当然也会有亏损的标的，但转债市场不过才400多支标的，我认为一个合格的热爱交易的小散户，起码要对其中一半的标的有所了解才能在市场瞬息万变中获得机会

所以我特开此栏目，从低价标的开始记录，我要对每一支标的进行市场的挖掘与探索，这样才能提升自己的见识与对标的的认知

当然，免责在前

首先我只是一个散户，我从事的工作其实与上市公司的业务估计都不重合，我只是给企业做相关认证服务的，所谓隔行如隔山，我肯定不能完全透彻地去分析一个行业或者一个公司的内容，我的分析仅仅局限于我在论坛上看到的相关帖子以及我个人浅薄的见解，再加之我财务水平实在拉跨，企业财务数据分析必为短板，在分析过程中想必为大家所耻笑，这里算是希望看文章的朋友轻点喷，大家可以多在评论区指教、分享、交流，争取大家对于市场上的标的都能有所了解

至于每天分析的数量我无法恒定，因为我不是全职做投资或者说全职写文，我也有自己的工作和个人学习时间，所以分析的数量相对随机，同时查找资料和了解行业花费时间比较多，我也不想随便糊弄一篇文章，一方面是对感兴趣的读者的时间负责，另一方面我牺牲了时间也要对我负责，让我以后回头去复盘一个标的的时候能有基础的认识和了解，所以更新时间基本上需要隔两到三天左右，还望大家见谅

本文仅为个人了解公司的内容与个人对公司的看法，文中观点也仅为个人想法，不做投资建议

本期我们来看看强力转债

强力转债当前价格106.8，正股强力新材，发行规模8.5亿，当前规模8.5亿，规模相对中等，强力转债于2020年末上市，上市至今表现平平，同样经历过2021年年初的转债市场崩塌后，最高不过也就到112.99，实在是有些弱，基本围绕着100-110之间震荡，而现在回到面值附近与正股近乎崩塌的走势也有脱不开的关系

强力转债对应正股现价8.49，当前转股价18.9，强赎价位24.57，下修触发价为16.07，回售触发价为13.23（回售起始：2024-11-19）当前溢价率为137.75%，强力新材目前的每股净资产为3.5818（下修受该项数值限制），正股目前总市值42.3亿

在正股不出现违约的情况下，到期即使没有走强赎的道路选择还钱的话，税后收益率约为1.78%，相较于银行理财没有什么特别好的竞争优势

强力新材的业务与以往我所了解以及接触的行业相比技术水平更高一些，也同时是借此机会，让我了解到了一个新的行业，或者说完善了我所了解的芯片半导体这个行业里的一部分版图，还是那句话，我所了解以及接触的面实在有限，加之我一个偏文科的选手写化学类标的实在有些托大，所以下文中有描述不当的部分还望大家多多包涵

强力新材的业务我个人理解相对更为细化一些，一开始我看它属于光刻胶的板块，原以为它是做光刻胶的，仔细看了看它的年报半年报等相关内容后才知道，它们家的业务属于光刻胶的上游，即光刻胶原料生产的企业，兼具半导体光引发剂、 LCD 光引发剂和 PCB 光引发剂的生产，这一块其实直接看公司年报里的内容介绍得就很全面

光刻胶据我了解整个市场的集中度是非常高的，全球市场主要还是被欧美以及日本等大型企业所垄断了，而其中日本的JSR应该是技术方面站在第一梯队领先的光刻胶企业，像是台积电、英特尔以及三星等，都是它的客户，其产品所覆盖的领域应该是非常全面了，据我所检索到信息来看，日本基本垄断了世界70%以上的市场份额，而JSR与我们本期的主角强力新材有相关合作的，这里我们先按下不表

在光刻胶应用过程中，首先它是被甩膜机均匀旋涂在硅晶圆上，我老感觉有种“摊煎饼”的意思，当紫外光通过掩膜版照射到光刻胶上，然后经过显影过程，把曝光过的光刻胶再去掉，再用干法刻蚀，把光刻胶上书写的内容转移到硅片上，这个过程感觉像是涂防晒霜似的，涂的地方不被晒黑，不涂的地方被晒黑，当然我这样说还是不专业哈，只是以一个门外汉的角度去看

光刻胶的生产工艺极为复杂，对原材料的各项要求都比较高，以致于后续进入的企业很难进行反向推论构成以及相关产品的仿制，整个技术壁垒极高，而日本通过这种方式，掌控着全球半导体的发展话语权，而光刻胶企业需要和下游客户进行较长时间的技术磨合，据我所检索到的资料来看基本上是需要2-3年才能验证好产品在客户放的效果，随后再进行批量的生产与供应，而这同样也是日本等相关企业为什么一直保持垄断的原因，而这个特点，同样在强力新材的相关产品中有所体现，强力新材也在年报中表述过这个行业的特点、技术壁垒的高度以及早期踏入这个行业与客户的稳定合作关系

说了这么多其实更主要介绍的是强力新材下游应用——光刻胶的现状，虽然有点跑题，但其实也体现了强力新材主营业务的技术壁垒以及下游应用领域卡脖子的现状，接下来彻底进入正题，请大家跟随我的脚步，我们来一起了解了解强力新材这家公司

据我了解，生产光刻胶的原料包括光引发剂及助剂（包括光增感剂、光致产酸剂，成本占比15%）、光刻胶树脂（成本占比50%）、单体（成本占比35%）等，其中强力新材所布局的方向基本占据了大部分，并且公司也根据相对应的不同原料，进行了不同子公司以及相关研发部门的区分

光刻胶所涉及的应用方向并没有完全局限于半导体，按主要应用领域 分类应该是PCB、LCD和半导体三个相对比较大的应用方向，强力新材所涉及的应用领域基本也做到了全覆盖，公司同时还在绿色感光材料以及OLED有机材料方面均有自己的布局

而应用领域所对应的 PCB 光刻胶、LCD 光刻胶、半导体光刻胶等电子材料行业，终端是消费电子、家用电器、信息通讯、汽车电子、航空航天、军工等国民经济和国防建设的诸多领域，所涵盖的方向是十分广阔的，但同样因为技术壁垒的限制，公司下游行业的集中度会非常高，根据公司披露的年报信息来看，如干膜光刻胶领域，前三大厂商分别为台湾长兴、昭和电工、旭化成，这三家合计占据市场份额达 80%以上，而正如上文我们聊到的，因为这个行业上下游本就在生产应用过程中会有不断磨合认证以及测试方面的联系，而能在初期建立好合作关系后，自然在后期的产品更新迭代以及本有的合作销售关系中占据相对有利的地位，这一点其实在强力新材的经营模式叙述中就可以很直观的感受到

聊到强力新材产品与下游企业之间的认证与测试，我觉得不得不提一下强力新材在研发方面的投入

首先第一方面公司研发部门整体规划我觉得还是比较细致的，当然这个参考标准也只是我以往分析的几期标的公司为主，没有扩展到具体横向企业，也仅为我个人的想法哈，起码就高学历的研发人员数量来看一直稳步上升，同时研发团队的年龄也更趋向于年轻化

这里其实还有一个点是公司的管理层整体的学历以及专业方向与行业也极为贴近，比如公司的董事李军先生，日本东京大学博士研究生，2001年4月至2011年5月在日本旭化成株式会社就职，这近十年的经验我觉得肯定是非常宝贵的；另外公司的两位独立董事，周少雄先生和范琳女士，一位是挪威科技大学理学博士（物理学）、博士后（应用物理学），另一位毕业于北京化工大学高分子材料专业获硕士学位，1989-1994年于化工部北京化工研究院任工程师，1999年毕业于日本千叶大学物质科学专攻获博士学位，1999-2002年于日本千叶大学电子光情报基盘技术研究中心从事博士后研究工作，公司似乎也特别喜欢吸纳日本在本行业方面的专业人才，有种“师夷长技以制夷”的感觉

另一方面，江苏省产业技术研究院与强力新材成立了“JITRI-强力新材联合创新中心”，继续开展光刻胶产业关键技术、共性技术和前沿技术的研发，这样也便于强力新材进一步整合国内外各类创新资源，为产业提供合同科研、项目培育、投资引导等各类创新服务，同时在国家项目参与度以及获取相应政策补贴的力度方面自然也有较大的帮助

除去以上两方面，我觉得公司在服务日本下游客户过程中，肯定也是在不断进取的，这点一个是从公司自己的叙述过程中可以感受到技术的交流，当然这个过程肯定没有那么理想化，该有的碰壁以及攻关难度绝对是难以估量的

不过就企业今年的节奏来看，显然是向好的迹象，比如说和我们上文聊到的JSR成立合资公司，但是这个合作协议的合作内容显得有点暧昧

我查阅了不少资料其实市场对于两方的合作有了一定的遐想，都在想是否JSR在中国通过强力新材来实现生产基地或者代工厂的布局，这一点董秘也没有很明确的为投资者解释

最后一点的话我觉得强力新材也有一个特点，就是在知识产权保护以及申报方面很有特色，对于知识产权的保护意识强自然是这个高技术壁垒行业的特色之一，强力新材在知识产权另一方面的特色在于清一色的发明专利

我在爱企查上看到的强力新材一共179个相关专利，全部是与发明相关，无论是发明公布还是发明授权，连一个实用新型都没有，这个创新能力我觉得是挺强的，起码我个人工作是企业资质认证这块，强力新材的知识产权体系确实很不错，我觉得这在一定程度上也是公司科技研发成果的一个体现

聊完主流的产品应用方向，公司在OLED方面的布局方式，我觉得选择的是强强联合+自主创新

首先。2016年10月，强力新材与台湾昱镭光电成立常州强力昱镭光电材料有限公司，布局OLED发光材料，这一点自不必多说

台湾昱镭为台湾少数AMOLED发光材料合格供货商之一，连续二年OLED产品营收持续成长，2014年扩建多条生产线，带动营收高飞，连同有机感光鼓（OPC）产品，全年业绩创新高。昱镭光电的ET及HT二支电子传输层材料，为主力专利产品，符合客户需求；同时也提供Host及Dopant发光层之主体及客体材料，以及高纯度HIL产品，中国至少5家面板业者也积极掌握量产技术，投入AMOLED市场，为台湾昱镭带来新的成长动能

台湾昱镭耕耘OLED发光材料已有22年以上时间，甚至在2019年都将OLED技术融入了医美行业，这确实有点意思

另一方面我觉得强力新材也没有局限于与其他公司合资或者其他合作方式过于依赖地进行生产与销售，从年报里可以看到它也在以另一种方式通过旗下的泰兴先先化工有限公司进行相关的生产

只不过我有点感兴趣的是公司OLED材料完成批量认证的部分，强力昱镭肯定是有的，而先先化工所生产的部分是否也同样通过了呢，大家感兴趣的也可以跟我一起问问董秘

最后一部分布局我们聊聊公司的可转债募资投入——“年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”，我去翻了翻这个项目的可行性报告，有点感慨这些新材料的布局，在设备方面的投入就是恐怖，10亿的资金计划有将近67%的资金都在设备方面，这种重资产的生产与研发背景下，我觉得也会对公司本身的现金流有一定的压力，书归正传，这个项目的研发似乎又回到了我们之前分析得比较多的在“双碳”政策下的企业所关注的低碳减排这个点

我原以为这个项目的操刀主要由强力新材旗下的常州格林感光新材料有限公司来着，但实际上是常州强力光电材料有限公司来进行项目的推进，大家可以看看2019年十月中旬的这份公告，表述的解决问题方向其实与常州格林感光新材料有限公司的产品布局方向极为相近

我翻董秘互动的时候惊讶的发现有人和我有了差不多的想法与顾虑，只不过董秘也没有聊什么特别的点，大家有想法也可以评论区聊一下指点指点我

聊完了企业布局的大体方向以及产品的特色，我们再来看看企业其他的操作

首先比较有代表性的应该是企业完善了上游部分原材料的布局，比如说佳英化工的并购，其主要从事光引发剂的研发、生产和销售，主要产品包括安息香、苯偶酰、安息香双甲醚等，该等产品主要应用于制造涂料、油墨、光刻胶、农药、医药中间体以及染料等产品。其中，佳英化工所生产的苯偶酰为强力新材生产光刻胶专用化学品的主要原材料，安息香双甲醚为强力新材光引发剂贸易业务中的产品之一，再就是长沙新宇高分子科技有限公司，我搜了搜官网的产品打开后其实也是可以应用于强力新材的部分产品中的

完善上游产业的布局自然对于公司降低成本方面有一定的帮助，同样的大家也在畅想强力新材与JSR等企业的合作，在未来能否将下游光刻胶的布局完善，形成整个的产业链布局之后，自然是对公司的未来有着进一步的挑战与机遇的迸发，这些都不好说，只能是拭目以待

强力新材第二个特色我觉得应该是非常喜欢减持，这个是我在搜寻强力新材资料的时候看到各大论坛以及网站，投资者喷得最多的地方，这个不黑不吹，确实是一大利空特色，没有人会喜欢一家频繁减持的公司，我甚至在翻看公司公告的时候还看到了一篇关于董事配偶因误操作导致违规增持的进展公告，这加上喜欢减持的风格，直接将公司所做的高大上的行业形象一扫而尽

在资本操作方面，我发现强力新材还有一个特点是近几年开始喜欢做套期保值了，一开始我看到套期保值以为是相关原材料的套期保值，后来一想，似乎不大对，我不懂期货这一些，我当时在想还能有相关化学品的期货吗？于是好奇心驱使下一看，是外汇的套期保值，当时我第一想法是可以理解，毕竟客户集中在日本、欧美等相对先进的光刻胶企业，做外汇相关的套期保值能讲的过去，但是无意间看到常州格林感光新材料有限公司股东信息第一位的印廷戈的时候，又感觉不大对劲

打开印廷戈的履历，这人还担任着吉林金昌期货经纪有限责任公司的法人，这本身就是期货公司，结合上面的套期保值，总有种阴谋论怪怪的感觉，不过因为没有爱企查之类的会员，也看不了细致的东西，挖掘不出什么实质性的内容

最后的话看一下公司的股东吧，这块我没有细挖，确实这段时间工作比较繁忙，没怎么有空看资料，时间上更新又晚了一天，提前给大家做检讨，如果在股东方面有没挖掘到的地方，也请大家评论区补充

就我看到的点，首先强力新材似乎不是很受公募基金的青睐，我查了查应该是没有公募基金买它，当然强力转债另说，毕竟是带有一定α属性的投资标的，每一支转债基本上都会有公募的影子，而强力新材股东里却直接是证券公司持有，即中信建投持有公司2.74%的股份，最早进入应该是在2020年3月份之前，到现在期间最少持有的比例是0.54%，增减操作都有，至于私募基金的布局方面，目前还在坚守的是在2021年9月份之前介入的青岛鹿秀投资管理有限公司，一直到现在一年多的时间没有任何的变化，这家公司我搜了一下这家公司，在近一年中部分机构组织的私募基金比赛中，或多或少还是可以看到鹿秀身影的，它的管理规模我估计在40亿左右，主要策略包含折价对冲策略、多因子中性alpha策略、期货统计套利策略、可转债套利等，喜闻乐见的把转债投资放到台面上的私募基金

我们再来到企业业绩来看，强力新材的业绩没什么亮点甚至有点差，净利润今年恐难上一亿，同行业的久日新材，在盘子差不多的情况下，相对要比强力新材好很多

总结来说，强力新材我觉得同样也是个相对比较纠结的标的，其在所属行业里拥有一定的市场占有率，同时各种奇怪的操作又使投资者没有实打实的安全感，公司的产品在下游光刻胶企业里又起着举足轻重的作用，可事实上却又没有业绩拿出来，这个确实将不太通

而光刻胶下游的应用领域方面其实是多方面且市场需求较高的，叠加本来的国产替代背景，新材料行业的发展自然本是一片大好的，但具体到标的给我们的选择难度却又上去了

回到强力转债，当前的溢价率和面值都已经堕入了“惰性债”的范围，正股即使在未来有涨停的情况下，我认为也不会有什么亮眼的表现，毕竟盘子也摆在这，叠加高溢价率带来的只有近乎沉寂的表现，不过公司到目前位置一直处于触发下修，但又没有公告是否下修的暧昧阶段，给投资者遐想的空间同样也卡在这里，如果上市公司能够觉醒实现下修的话，那对于转债持有者必定是好的，我觉得大家也可以去上市公司互动平台提醒董秘按照规定把下修这个事情规范一下

我个人认为，强力转债可以小仓位配置等待后续可能存在的下修，一方面这个价位跌不下去了，风险可控，另一方面现在没有下修的动力无非就是存续时间上没有压力，但是公司经常减持也足以见得确实缺钱，同时又有点重资产的意思，转债的这笔债务起码对比公司的财务数据来看是非常大的，近乎泯灭一年的营收，我个人认为，未来下修是极大几率的事情，但是这个时间要等多久，就看各位了

强力转债分析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见