一、商社 

九毛九：品牌势能处于上升周期，中台能力初露锋芒，供应链建设与开店同步推进。 

 海伦司：短期作为行业龙头具备规模效应，中期自有品牌酒类、年轻人的社交入口有望持续兑现。 

 奈雪：疫情期间逆势扩张开店，投资竞对整合行业，模型持续优化，展望复苏，弹性较大。

 同庆楼：利润率和稳定性好于一般餐饮模式，宾馆和预制菜有望成为新看点，中长期来看渗透率仍有提升空间。

 锦江酒店：本轮供给出清下逆势拓店、产品升级的上行者，管理改善降本增效增厚利润。 

 首旅酒店：理清轻管理模式，高端酒店注入有望形成预期差，客流回暖复苏弹性大。

 中青旅：客流回暖带动业绩提升，轻资产业务起步，再融资通道开启，估值向上催化动力足。

 宋城演艺：受益跨省游、跟团游回暖的高盈利演艺龙头。

 复星旅游文化：品质休闲度假趋势确立，全球度假游标杆。

 雍禾医疗：行业低谷期的创新改革者，龙头优势有望在复苏阶段逐步显现。

 二、出行链 中国国航: 大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+。

 春秋航空: 公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级。

 吉祥航空: 看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级。 

 华夏航空: 10月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。

 海南机场: 全市场首篇深度，看好公司作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值。

 美兰空港: 以2025年维度看最具性价比机场标的。 

 上海机场：客流恢复，则免税业务可期，继续推荐。

 白云机场: 补充协议，保留免税弹性，继续推荐。 

 三、快递物流 

【顺丰控股】2023年重要潜力标的，经济、消费整体回暖利于公司时效快递业务释放经营业绩。收入提速+成本优化+鄂州机场，基本面与主题催化共振。 

【电商快递】我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业单价稳定，进一步推动业绩释放。继续强推【韵达】、推荐【圆通】。

 建议关注行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商【德邦股份】