【轮胎】行业持续向好，内部企业盈利走势加速分化
Morphlingsss
全梭哈的散户
2021-04-28 20:58:29
一、轮胎主要上市公司业绩与股价表现
截止到21年4月28日，六家主要轮胎上市公司均披露了2020年报和21年一季报情况。
2020年，各轮胎企业均实现较快增长。玲珑、赛轮、森麒麟、三角、青岛双星和贵州轮胎的净利润增涨分别为：33%、28%、32%、25%、77%、741%。
21年一季度，玲珑、赛轮、森麒麟、三角、青岛双星和贵州轮胎的净利润增涨分别为33%、50%、1%、21%、162%和210%，其中，玲珑轮胎业绩符合预期，赛轮轮胎业绩超预期、森麒麟业绩低于预期。
从股价表现来看，板块内部出现分化。2019年初到21年初的两年之间时间，玲珑轮胎、赛轮轮胎涨幅较大，涨幅为231%和319%，是涨幅最好的两个公司。三角轮胎和贵州轮胎涨幅一般，分别为64%和94%；森麒麟和青岛双星涨幅较差，分别为33%和11%。
而从21年2月份至今的涨幅来看，玲珑轮胎和赛轮轮胎依然领涨板块，涨幅达30%和19%，而其余四家公司表现较差，三角轮胎更是下跌12%。股价走势分化严重。
二、近期轮胎行业基本面情况更新
1.量：产销两旺
从销量上来看，轮胎的需求主要来自于汽车销量，2021年一季度，我国汽车销量648.4万辆，同比增长75.6%。轮胎企业的销量也保持高增，以玲珑轮胎为例，2021年一季度玲珑轮胎 销量1629万条，同比增长33.5%，产销率达92%，远高于2020年一季度的83%。
根据中汽协的预测数据，2021年我国汽车总销量预计达2630万辆，同比增长4%左右；全球汽车销量将会回升至8430万辆，同比增长10%，全球及国内汽车销量的同比正增长给我国轮胎企业全年销量提供了保障。
从产量上来看，2021年第一季度中国轮胎产量达15555万条，同比增加了53%，2020年受疫情影响，基数较低，所以增幅较大。如果和2019年相比，2021年一季度的产量数据同比涨幅大约为13%。
2.轮胎价格持续上涨，成本向下传导顺畅
受益于下游需求旺盛及上游原材料涨价，全球轮胎价格持续上涨。2021年第一季度，多家轮胎企业进行了3-5轮的调价。
近期来看，住友、普利司通均宣布自5月1日起，旗下轮胎产品再度提价8%。国内企业赛轮轮胎、永盛橡胶、八亿橡胶等也发布了4月涨价通知单，自2021年4月21日起轮胎价格上涨2%-6%。
尽管轮胎价格持续上涨，但部分企业的价格上涨幅度不足以覆盖成本。
以玲珑轮胎为例，2021Q1旗下轮胎不含税均价300.4元/条，同比增长2.3%，环比增长12.4%。成本方面，公司2021Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同比增长15.23%，环比2020Q4增长13.06%，成本上涨幅度高于轮胎价格上涨幅度。
3.出口持续高增
根据海关总署公布的出口数据，我国轮胎出口量持续高增。
从1-2月累计来看，卡客车轮胎累计出口量571.86千吨，同比增长52.19%，较2019年同期增幅26.58%；乘用车胎累计出口量361.9千吨，同比增长34.07%，较2019年同期增长23.23%。
单2月来看，轮胎出口量同增100%，较2019年同增也超40%，增幅不断扩大。
4.行业格局优化
行业格局的变化来自两方面，一是外资企业份额不断下滑，二是内资落后产能持续出清。
自2020年3月开始，受新冠疫情全球蔓延影响，海外多家轮胎企业被迫停工停产。全球前十大中的8家海外企业营收2020同比下滑平均幅度达到-12.5%，净利润同比亏损加剧。其中，固特异2020年在华配套下滑28%，普利司通在亚太配套下滑23%。
从内资企业来看，政策推动国内落后产能持续出清。2021年4月，山东省印发《全省落实“三个坚决”行动方案(2021—2022年)》的通知，涉及到轮胎业落后产能退出。到2022年年产120万条以下的全钢子午胎、年产500万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。
反映到市占率上，我国头部轮胎企业的市占率不断提升。其中，玲珑轮胎市占率从2017年的5.5%上升至2020年的8%；赛轮轮胎市占率从2017年的3.8%提升至2020年的5.2%。
三、为何在轮胎行业景气的背景下，不同公司的股价表现出现分化？
我们主要从业绩表现、流动性和公司经营三个维度来综合考虑。
首先，从业绩表现来看，业绩表现差是森麒麟和青岛双星股价表现差的主要原因。
从2020年净利润来看，在六家轮胎公司中，青岛双星20年亏损7000万，而其余公司在2020年均实现了正利润；
从21年一季度净利润来看，森麒麟净利润增速仅为1%，远低于同行业其他公司，因此股价表现较为低迷。
此外，贵州轮胎虽然20年同比增长较快，但贵州轮胎20年11亿净利润中有5.4亿元为房屋补偿收入，其净利润增长的稳定性不足。
其次，从市场流动性来看，玲珑轮胎和赛轮轮胎享受了更高的市场溢价，而这种溢价一方面体现在抱团效应，另外一方面也是公司长期的稳定表现获得市场主流资金认可。
2020年，在货币宽松的整体基调下，各行业核心公司均实现了大幅增长，而作为轮胎行业的核心公司玲珑轮胎和赛轮轮胎也享受了市场溢价，因此股价实现大幅增长。
业绩的稳定增长也是市场更加青睐核心公司的原因，如玲珑净利润从 2015 年的 6.8 亿元增长至 2020 年的 22 亿元，6年内增长了230%； 赛轮净利润从 2015 年的 1.9 亿元增长至 2020年的 15.2亿 元，6年内增长了670%。
而三角轮胎、青岛轮胎和贵州轮胎的历史业绩起伏相对较大，增速也不高，因此不能获得市场青睐。森麒麟的业绩增长也相对稳定，但公司于20年9月份刚刚上市，还属于次新股。
最后，从公司经营的层面来看，玲珑轮胎和赛轮轮胎的品牌溢价和管理能力更强，因此股价虽然经历了杀跌，但依然可以重回前高。以玲珑轮胎为例 ：
2021Q1公司价格端面临美元汇率贬值+泰国工厂双反税率的不利因素，成本端面临天胶等原材料价格上涨 ， 物流端面临海运集装箱紧缺，在这种不利条件下，公司依然可以保持产销率92%，环比Q4下滑6%，体现了公司的抗压能力。
在费用端，公司2021Q1期间费用率为11.7%，同比下降3.0 pct。销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化-0.8、-0.2、-0.2、-1.8 pct，体现了公司的管理能力。
品牌溢价上，2020年全球十大最具价值轮胎品牌”榜单，玲珑位居第九，成为唯一上榜的中国轮胎品牌。
而反观三角轮胎，2017年，公司计划 总投资5.8亿美元,规划在美国建设500万条高性能乘用车子午线轮胎和100万条商用车子午线轮胎。预期2020年4月底投产，而截止到目前，三角轮胎的美国工厂仍然没有动工，公司为该项目向银行贷款近27亿，后续的财务压力和扩产计划都对公司股价造成了压制。
总结：市场之所以抱团玲珑轮胎和赛轮轮胎，是因为两个公司多年的经营表现和稳定的财务获得了市场认可，其产品有品牌溢价。而其余四家公司均有瑕疵： 森麒麟21年一季度业绩不及预期，青岛双星20年净利润亏损了7千万。 三角轮胎在美国建厂投入巨大， 后续的财务压力较大；贵州轮胎虽然20年同比增长较快，但贵州轮胎20年11亿净利润中有5.4亿元为房屋补偿收入，其净利润增长的稳定性不足。
截止到21年4月28日，六家主要轮胎上市公司均披露了2020年报和21年一季报情况。
2020年，各轮胎企业均实现较快增长。玲珑、赛轮、森麒麟、三角、青岛双星和贵州轮胎的净利润增涨分别为：33%、28%、32%、25%、77%、741%。
21年一季度，玲珑、赛轮、森麒麟、三角、青岛双星和贵州轮胎的净利润增涨分别为33%、50%、1%、21%、162%和210%，其中，玲珑轮胎业绩符合预期，赛轮轮胎业绩超预期、森麒麟业绩低于预期。
从股价表现来看，板块内部出现分化。2019年初到21年初的两年之间时间，玲珑轮胎、赛轮轮胎涨幅较大，涨幅为231%和319%，是涨幅最好的两个公司。三角轮胎和贵州轮胎涨幅一般，分别为64%和94%；森麒麟和青岛双星涨幅较差，分别为33%和11%。
而从21年2月份至今的涨幅来看，玲珑轮胎和赛轮轮胎依然领涨板块，涨幅达30%和19%，而其余四家公司表现较差，三角轮胎更是下跌12%。股价走势分化严重。
二、近期轮胎行业基本面情况更新
1.量：产销两旺
从销量上来看，轮胎的需求主要来自于汽车销量，2021年一季度，我国汽车销量648.4万辆，同比增长75.6%。轮胎企业的销量也保持高增，以玲珑轮胎为例，2021年一季度玲珑轮胎 销量1629万条，同比增长33.5%，产销率达92%，远高于2020年一季度的83%。
根据中汽协的预测数据，2021年我国汽车总销量预计达2630万辆，同比增长4%左右；全球汽车销量将会回升至8430万辆，同比增长10%，全球及国内汽车销量的同比正增长给我国轮胎企业全年销量提供了保障。
从产量上来看，2021年第一季度中国轮胎产量达15555万条，同比增加了53%，2020年受疫情影响，基数较低，所以增幅较大。如果和2019年相比，2021年一季度的产量数据同比涨幅大约为13%。
2.轮胎价格持续上涨，成本向下传导顺畅
受益于下游需求旺盛及上游原材料涨价，全球轮胎价格持续上涨。2021年第一季度，多家轮胎企业进行了3-5轮的调价。
近期来看，住友、普利司通均宣布自5月1日起，旗下轮胎产品再度提价8%。国内企业赛轮轮胎、永盛橡胶、八亿橡胶等也发布了4月涨价通知单，自2021年4月21日起轮胎价格上涨2%-6%。
尽管轮胎价格持续上涨，但部分企业的价格上涨幅度不足以覆盖成本。
以玲珑轮胎为例，2021Q1旗下轮胎不含税均价300.4元/条，同比增长2.3%，环比增长12.4%。成本方面，公司2021Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同比增长15.23%，环比2020Q4增长13.06%，成本上涨幅度高于轮胎价格上涨幅度。
3.出口持续高增
根据海关总署公布的出口数据，我国轮胎出口量持续高增。
从1-2月累计来看，卡客车轮胎累计出口量571.86千吨，同比增长52.19%，较2019年同期增幅26.58%；乘用车胎累计出口量361.9千吨，同比增长34.07%，较2019年同期增长23.23%。
单2月来看，轮胎出口量同增100%，较2019年同增也超40%，增幅不断扩大。
4.行业格局优化
行业格局的变化来自两方面，一是外资企业份额不断下滑，二是内资落后产能持续出清。
自2020年3月开始，受新冠疫情全球蔓延影响，海外多家轮胎企业被迫停工停产。全球前十大中的8家海外企业营收2020同比下滑平均幅度达到-12.5%，净利润同比亏损加剧。其中，固特异2020年在华配套下滑28%，普利司通在亚太配套下滑23%。
从内资企业来看，政策推动国内落后产能持续出清。2021年4月，山东省印发《全省落实“三个坚决”行动方案(2021—2022年)》的通知，涉及到轮胎业落后产能退出。到2022年年产120万条以下的全钢子午胎、年产500万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。
反映到市占率上，我国头部轮胎企业的市占率不断提升。其中，玲珑轮胎市占率从2017年的5.5%上升至2020年的8%；赛轮轮胎市占率从2017年的3.8%提升至2020年的5.2%。
三、为何在轮胎行业景气的背景下，不同公司的股价表现出现分化？
我们主要从业绩表现、流动性和公司经营三个维度来综合考虑。
首先，从业绩表现来看，业绩表现差是森麒麟和青岛双星股价表现差的主要原因。
从2020年净利润来看，在六家轮胎公司中，青岛双星20年亏损7000万，而其余公司在2020年均实现了正利润；
从21年一季度净利润来看，森麒麟净利润增速仅为1%，远低于同行业其他公司，因此股价表现较为低迷。
此外，贵州轮胎虽然20年同比增长较快，但贵州轮胎20年11亿净利润中有5.4亿元为房屋补偿收入，其净利润增长的稳定性不足。
其次，从市场流动性来看，玲珑轮胎和赛轮轮胎享受了更高的市场溢价，而这种溢价一方面体现在抱团效应，另外一方面也是公司长期的稳定表现获得市场主流资金认可。
2020年，在货币宽松的整体基调下，各行业核心公司均实现了大幅增长，而作为轮胎行业的核心公司玲珑轮胎和赛轮轮胎也享受了市场溢价，因此股价实现大幅增长。
业绩的稳定增长也是市场更加青睐核心公司的原因，如玲珑净利润从 2015 年的 6.8 亿元增长至 2020 年的 22 亿元，6年内增长了230%； 赛轮净利润从 2015 年的 1.9 亿元增长至 2020年的 15.2亿 元，6年内增长了670%。
而三角轮胎、青岛轮胎和贵州轮胎的历史业绩起伏相对较大，增速也不高，因此不能获得市场青睐。森麒麟的业绩增长也相对稳定，但公司于20年9月份刚刚上市，还属于次新股。
最后，从公司经营的层面来看，玲珑轮胎和赛轮轮胎的品牌溢价和管理能力更强，因此股价虽然经历了杀跌，但依然可以重回前高。以玲珑轮胎为例 ：
2021Q1公司价格端面临美元汇率贬值+泰国工厂双反税率的不利因素，成本端面临天胶等原材料价格上涨 ， 物流端面临海运集装箱紧缺，在这种不利条件下，公司依然可以保持产销率92%，环比Q4下滑6%，体现了公司的抗压能力。
在费用端，公司2021Q1期间费用率为11.7%，同比下降3.0 pct。销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化-0.8、-0.2、-0.2、-1.8 pct，体现了公司的管理能力。
品牌溢价上，2020年全球十大最具价值轮胎品牌”榜单，玲珑位居第九，成为唯一上榜的中国轮胎品牌。
而反观三角轮胎，2017年，公司计划 总投资5.8亿美元,规划在美国建设500万条高性能乘用车子午线轮胎和100万条商用车子午线轮胎。预期2020年4月底投产，而截止到目前，三角轮胎的美国工厂仍然没有动工，公司为该项目向银行贷款近27亿，后续的财务压力和扩产计划都对公司股价造成了压制。
总结：市场之所以抱团玲珑轮胎和赛轮轮胎，是因为两个公司多年的经营表现和稳定的财务获得了市场认可，其产品有品牌溢价。而其余四家公司均有瑕疵： 森麒麟21年一季度业绩不及预期，青岛双星20年净利润亏损了7千万。 三角轮胎在美国建厂投入巨大， 后续的财务压力较大；贵州轮胎虽然20年同比增长较快，但贵州轮胎20年11亿净利润中有5.4亿元为房屋补偿收入，其净利润增长的稳定性不足。
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