关注原因: 短线，电子产品需求变旺PCB厂商提价意愿强烈，指数跳水PCB概念的多只个股顶住压力，继续封板。行业受下游各应用行业景气度影响前景广阔。世运电路涉及汽车PCB，股价处于历史低位。世运转债值搏率较高，可以适当关注。

1、公司汽车业务营收占比逐步提升。自2016年，公司主营业务逐渐由家电转向汽车业务。随着新能源智能车的景气度提升，公司与特斯拉、现代、丰田等优质终端汽车客户的合作加深，特斯拉是公司最大汽车终端客户。公司自2012年起通过Jabil布局新能源车终端客户特斯拉，2015年开始小批量供货，2017年开始批量供货，2019年对特斯拉的间接供货额同比增长约50%，至此特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，汽车业务收入占比逐年提升，预计公司与小鹏、长城汽车等的合作也将会在未来逐步实现。

2、公司PCB供应不断升级，积极开拓新能车市场。车用PCB一般分为车体和车载两类，车载PCB不直接影响汽车的运行性能，而车体PCB通常与机械装置配合使用，直接影响汽车的整车性能。公司最初供应以车载娱乐系统、倒车雷达等辅助功能为主的车载PCB，随着与特斯拉的合作加深，得以介入其产品的设计与生产，PCB产品层数与技术要求逐级提高，公司的PCB供应也逐步由电池控制BMS、ECU向电机控制器MCU、ADAS雷达部分升级，带动公司产品附加值稳步提升。公司积极开拓新能源车市场，新能源智能汽车是 PCB 未来成长的主要赛道，公司提前多年布局，通过一线零部件品牌厂商紧跟终端汽车客户向新能源车转化的步伐，逐步实现对宝马、大众、保时捷等新能源车的供货。

3、多层板占比逐年提升，毛利率有望进一步增加。公司多层板占营收比逐年增长，2019年达到历史最高65.6%，此时多层板毛利率为26.2%，高于单层板的9.6%和双层板的20.2%。随着汽车、通信等行业对高层数多层板需求提升，伴随募投多层板产能的陆续释放，产品层板数将由4-6层升级至8-16层,带动多层板销售毛利率逐年提升。

4、原材料涨价对公司压力没市场预期的大。覆铜板是公司主要基材，占原材料采购成本的40%。公司目前采取根据客户的订单安排采购的策略，将原材料占库存的比例控制在20%-30%，既能防止大幅贬值，同时还能够得到半年以上的涨价缓冲期。公司通过对新产品采取成本加成定价法，原材料涨价的成本压力可以部分转移至客户端，公司已与生益科技、南亚新材等公司建立长期合作，保证成本稳定性。从财报上看，公司应付周转率逐年减小，2019年为3.1次，体现了公司在上游议价方面有一定的能力。

5、业绩预测。预测公司2021-2022年营业收入分别为33.95/40.00亿，归属于母公司股东的净利润分别为4.13/5.39亿元。考虑到公司是特斯拉全球主力供应商，订单增长迅速，客户资源优势显著，通信板块也有望增加盈利水平，业绩和估值有望双升，给予公司21年30倍PE，对应目标价30.3元。相比正股，可转债的风险更低，可以适当关注。

（部分资料来自投资者互动平台、西部证券研报）