1、 行业面：

      半导体景气：一是技术驱动下的客户订单增长。中国半导体产业的高速发展，特别是第三代半导体为代表的新技术新材料下的技术升级，对研发和生产阶段都必不可少的封装测试设备也同样有技术升级的需求。因此深耕存量市场的客户需求能带来更广阔的市场空间。 第二是产能驱动，中国的模拟和数模混合芯片需求在可预计的几年内会有较大的增长，相应的半导体生产企业的扩产需求较明确。

2、公司面：作为国内在模拟/混合芯片测试设备领域具有主导地位的研发和生产企业，会是最主要的受益企业之一。

3、 业绩面：

（1）        公司高增长，疫情虽然放缓但且Q3透露订单充足；

（2）        公司2021年扩产可能达产。

一、            业务结构：

         公司主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售。按照产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试，以其自主研发的产品实现了模 拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代。目前，公司已成长为国内最大的 半导体测试系统本土供应商，也是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导 体设备厂商。

 公司目前为 国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，截至2020H1，公司累计装机量已超过 2800 台。公司目前已获得大量国内外知名半导体厂商 的供应商认证，包括但不限于长电科技、通富微电、华天科技、华润微电子、意法半 导体、芯源系统、微矽电子、日月光集团、三垦等。知名半导体厂商的供应商认证程 序非常严格，认证周期较长，对技术和服务能力、产品稳定性可靠性和一致性等多个 方面均要求较高，新进入者获得认证的难度较大。 公司主力机型生命周期长。公司主力机型 STS8200 系列主要应用于模拟及混合信号 类集成电路测试， 我公司产品的平台化设计使得产品的可扩充性和兼容性好，可以很 好的适应被测试芯片的更新和迭代，所以产品的生命周期长。 

二、2020H1业务结构及经营情况：

       营收和利润均取得显著增长。 公司实现营业收入 184,053,478.86 元，同比增长 80.01%；归属于上市公司股东的净 利润 89,403,345.48 元，同比增长 135.37%。主要是因为公司持续进行研 发投入和新产品开发， 行业景气度提升，销售额持续增加所致。   

      公司研发投入 21,039,423.56 元，同比增长 51.62%，占营业收入的比 例为 11.43%。

三、IPO募投项目： 

  公司计划进入 SoC 类集成电路测试领域，并预期在募投项目达产后最终实现 200 套SoC类集成电路自动化测试系统的产能。这一领域由于被测产品集成度、复杂度高， 测试功耗大，整体技术壁垒较高，具有一定的研发风险。目前国内 SoC 类集成电路测 试市场为泰瑞达、爱德万等国际龙头所垄断，国内仅有部分厂家在研制相关测试设备， 自给率较低，本土厂商在整体技术水平上与国际龙头企业仍有较大差距，公司进入该 测试市场可能面临激烈竞争。 公司目前正在进行或即将开展的多项SoC类集成电路自动化测试系统的技术研发， 偏向于数模混合类 SoC 和功率类 SoC。 若公司在未来无法克服相关技术困难，或相关 技术无法形成测试系统投入量产使用，会影响公司产能的消化，从而对公司未来的业 绩带来不利影响。如国内其他公司推出更具有市场竞争力的 SoC 类集成电路自动化测 试系统，也将加剧该领域的市场竞争。

       大功率器件自动化测试系统技术研发不及预期的风险 公司计划进入大功率器件测试领域。随着绿色能源、电动汽车、工业机器人的兴 起和高铁的发展，功率器件逐渐模块化、集成化，功率不断加大，开关速度加快，成 为区别于分立器件的新领域，大功率器件测试系统的市场需求持续增加。由于测试更 大功率的器件如更高电压、更大电流的 IGBT 等需要开发更高电压的高压模块、更大 功率的大电流模块，并需要在系统安全、可靠性等方面做更完善的考虑，整体对耐高 压、耐大电流和可靠性有严格的要求，整体技术壁垒高，具有一定的研发风险。 公司目前正在进行或即将开展多项大功率器件自动化测试系统的技术研发，尚需 在超高压、大电流能力和高安全性、可靠性等方面攻克相关技术困难。若公司在未来 无法克服相关技术困难，或相关技术无法形成测试系统投入量产使用，会影响公司产 能的消化，从而对公司未来的业绩带来不利影响。如国内其他公司推出更具有市场竞 争力的大功率器件自动化测试系统，也将加剧该领域的市场竞争。

       募投项目存在产能消化的风险 本次集成电路先进测试设备产业化基地建设项目之生产基地建设项目达产后，将 形成年产 800 套模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统和 200 套 SoC 类集成电路 自动化测试系统的生产能力。上述产能是基于当前的市场环境、客户需求及公司现有 技术储备，在集成电路市场需求、公司客户基础、研发进度预期、原材料供应、生产 等方面未发生重大不利变化的假设前提下作出的。 上述募投项目所处市场现阶段规模较小，如未来全球模拟、数模混合和 SoC 类集 成电路下游市场需求的增长不及预期，或模拟、数模混合和 SoC 类集成电路国产化进 度不及预期，或全球模拟、数模混合和 SoC 类集成电路产业向中国大陆地区转移程度 不及预期，将可能导致新增的模拟及混合信号类与 SoC 类集成电路自动化测试系统产 能无法全部消化，产生部分生产设备和人员闲置的风险，对公司未来经营状况产生不利影响。

四、对外投资（11.24）：

      公司产业发展布局，公司按照18.66元/股的价格，以自有资金认购通富微电非公开发行股票3,751,339股，约占通富微电本次发行后股份总数的0.28%，投资总金额69,999,985.74元， 公 司所认 购的 通富 微电 股票自 本次 发行 股份 上市之 日起 锁定 6个月。公司已与通富微电签订了《通富微电子股份有限公司非公开发行人民币普通股股票之认购合同》（以下简称《认购协议》）。公司本次认购的通富微电非公开发行股票3,751,339股已由通富微电向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提交相关登记材料。2020年11月12日，取得了中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《股份登记申请受理确认书》。

五、机构调研

  11月：

      1、问：公司的主要产品发展方向包括哪几类？

      答：公司的产品主要面向三各方向，第一类是传统的模拟和混合类；第二类是功率类，包括氮化镓、碳化硅、IGBT以及其他功率模块等等；第三类是面向SoC类产品的研发，这部分的难度较大，还需要持续的投入才能有所突破。

      2、问：公司的STS8300的装机量目前怎么样？

       答：STS8300是公司推出的全新的测试系统，目前已经有了一些订单，部分已经完成装机。由于是全新的测试系统，又处于推广初期，实现大批量装机需要一定的时间。

      3、 问：公司的装机量已经突破3000台，如何看待未来的装机量发展速度？

       答：按照公司目前的订单量的增长速度，结合行业的景气度以及公司产能的上升，我们判断装机量在未来依然会保持快速的增长。

       4、问：海外客户的开拓情况？

        答：由于海外疫情的情况依然不乐观，无法进行正常的商务出行活动，目前只能通过海外的代理商加强沟通和交流，所以目前海外开拓进展缓慢。疫情一旦得到控制，我们会继续加大海外市场的开拓，争取对公司的整体业绩有一个好的贡献。

10月：

       1、问：贵公司预估市场需求能保持高速增长主要因素是什么？

        答：主要有两个方面，一是技术驱动下的客户订单增长。中国半导体产业的高速发展，特别是第三代半导体为代表的新技术新材料下的技术升级，对研发和生产阶段都必不可少的封装测试设备也同样有技术升级的需求。因此深耕存量市场的客户需求能带来更广阔的市场空间。 第二是产能驱动，中国的模拟和数模混合芯片需求在可预计的几年内会有较大的增长，相应的半导体生产企业的扩产需求较明确。作为国内在模拟/混合芯片测试设备领域具有主导地位的研发和生产企业，会是最主要的受益企业之一。

      2、问：贵公司在国内半导体ATE（自动化测试设备）市场的的竞争环境如何？

        答：从全球市场竞争格局来看，市场占有率最高的是美国的泰瑞达和日本的爱德万。这两家企业产品线丰富，处于相对垄断地位。 华峰测控作为国内半导体测试设备研发和生产的龙头企业，在市场占有率和自主可控上都有较大的优势。华峰测控也与整个产业链开展了深度合作，从半导体产品的设计验证阶段到制造和封测阶段，都有布局，客户粘度较高。

      3、 问：公司目前产能状况如何？

       答：在国内半导体市场需求旺盛的大环境下，公司的订单量在三季度大幅增加，给已经是满产的生产状态带来了更大的压力，订单的交付期也排到了2021年的一季度。 为了尽快缓解产能受限的状况，公司已于近期针对现有产线做了重新的规划和调整，在目前设计产能60台/月的基础上，增加到100台/月，将会在一定程度上解决短期内产能不足的问题。公司在天津生产和研发基地的建设已经进入尾声，预计将于明年上半年完工并投产，产能瓶颈问题将彻底解决。

       4、问：台积电是你们的客户吗？购买的测试机主要用于哪些领域？

       答：台积电是我们的客户。主要用于氮化镓类产品的测试。

       5、问：公司未来的产品品类如何扩张？

        答：模拟和数模混合，未来依然是我们的发展重点，我公司产品测试模块的技术指标每年都会有提升，我们的目标是在这个领域要把测试覆盖率提高到90%以上。 第三代化合物半导体尤其是GaN这部分由于公司布局较早，今年带给我们的订单增速较为显著，未来的发展空间也值得期待。 SoC测试设备已经开始在布局，STS8300主要面向PMIC和功率类的SoC测试，SoC测试领域主要竞争对手是爱德万和泰瑞达。 更高性能的SoC产品的测试机，我们也在做技术储备和预研工作，目前这个市场被爱德万和泰瑞达垄断。

六、收入增速边际变化：

2020年Q3收入增长9.76%、营业利润12.54%、扣非净利润-8.07%。收入增长原因公司持续 进行研发投入和新产品开发，半导体行业国内上半年 景气度较高，公司加强开拓。

2020年业绩预告（2021.1.12）预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加7,801.29万元到10,801.29万元，同比增加76.49%到105.91%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2,541.17万元到5,041.17万元，同比增加25.01%到49.62%。

业绩增长主要受益于半导体行业景气度持续向好和公司优质的产品和服务，非经营性损益的影响主要包括银行理财收益的增加以及认购通富微电子股份有限公司非公开发行的股票。

七、券商观点：

1、三季报点评

（1）华西证券：

      继续保持高增长，产能瓶颈成为制约公司更上一层的短期因素。 　

   　1） 根据公司公告，公司第三季度实现收入 1.09 亿元/yoy+9.76%， 归母净利润 0.47 亿元/yoy+9.12%，扣非归母净利润 0.4 亿元/yoy-8.07%。我们判断公司自 2019 年 Q3 进入高速增长以来，今年产能基本处于满产状态， 即季度收入规模约为 1 亿元左右， 我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，公司在明年将重新进入增长快车道。

     2）前三季度公司毛利率、净利率水平分别为 81.52%、 46.73%，其中 Q3 分别为 81.84%、 43.6%，较 Q2 和去年同期基本保持稳定，公司盈利能力仍然保持在非常高的水平，显示出非常强的壁垒。

    3） Q3 公司销售、研发费用率分别较 Q2 提升了 2.39、 3.56pct，其他费用较为稳定。 　　进入 SoC 等领域扩展市场空间，明年产能瓶颈解决之后业绩继续腾飞。 我们测算 2020 年国内测试设备将达到 11.6 亿美元，其中测试机约为 7.32 亿美元。在测试机细分领域中，公司在模拟和混合信号测试领域优势明显，尤其是模拟测试细分领域公司市占率达到 40%。根据公司招股说明书募投项目计划，公司计划进入市场空间更大的 SoC 类集成电路和大功率器件自动化测试系统，待明年产能瓶颈解决后预计业绩将继续腾飞。  

（2）中金公司

       3Q业绩符合我们预期 华峰测控公布2020年前三季度业绩：收入2.92亿元，同比增长45.5%，归母净利润1.37亿元，同比增长68.1%；对应三季度单季收入1.09亿元，创下历史新高，环比增长10%，毛利率81.8%，环比增长0.5ppt，归母净利润4,734万元，环比下滑12%，符合我们先前预期。尽管公司业绩因去年高基数因素及费用率增加原因增速放缓，但我们认为公司未来两季需求能见度仍然较强，维持对公司的跑赢行业评级。

       发展趋势 单季度研发费用率创新高，主要由于股权激励费用及技术团队扩充影响。华峰测控3Q单季度研发费用率达到1,747万元，同比增长79%，环比增长41%，营收占比达到16.1%。我们认为公司研发费用率大幅上涨的原因在于：1）公司股权激励费用开始落地，根据公司先前公告，2020年股权激励费用摊销金额为3074.78万元。我们认为2Q股权激励费用对公司利润表影响有限，而三四季度影响会集中体现；2）公司持续加码200M及以上数字测试技术，相关高端研发人才开始到岗，其较高的薪酬水平对公司研发费用拉升现象明显。但我们认为，华峰将仍然秉承其稳健的经营策略，公司整体团队扩张进度有望与业绩增长基本匹配。 目前公司在手订单保持高景气，无惧以往季节性调整，全年业绩高增长确立。根据我们的产业链调研，公司目前在手订单仍然十分充沛，四季度业绩有望超出我们先前预期，全年业绩高增长确立。公司表示，主要抑制公司业绩成长的瓶颈仍然在产能端，我们预计此情况将在天津基地于2021年投产后得到明显缓解。 基于8300平台的SoC测试机已经完成了内部验证和客户验证阶段，已经实现订单和装机。近日公司在上交所互动平台公开披露，基于STS8300的SoC测试平台今年进入正式市场销售阶段，符合我们预期。但公司也同时表示，8300平台目前还有多个模块的研制工作在进行，产品上量速度将会较缓慢。我们维持对公司2021年SoC测试平台开始贡献有意义的收入的预测，及200M（含）以上产品可能需要新的测试平台配合的判断。

2、深度报告

（1）国盛证券2020.12.9：

      公司是聚焦模拟和混合信号测试设备企业，进一步拓展至SoC测试和大功率测试，有望实现测试设备领域的国产替代突破。公司的产品具有广泛且粘性的客户基础，同时具备本土化服务优势，随着国内外半导体厂商需求增加和国产替代速度较快，公司技术能力持续积累，有望打开国产替代突破的新局面。 　　

      封测行业景气，封测厂资本开支大幕重启。封测行业产能稼动率较高，有进一步扩充产能的需求。全球半导体周期向上，封测行业景气度提升，叠加国产替代需求。由于半导体行业景气周期因素，经历2018~2019年封测行业资本开支放缓之后。封测行业2020年资本开支大幕重启，长电科技公告投资扩充产能，通富微电、晶方科技均定增扩产，华天科技在南京投建新厂。 　　

       GaN快充渗透率势头正盛，化合物半导体有望成为测试设备的重要增量。GaN作为具有较大创新性的产品，在快充市场开始快速上量，带来上游半导体厂商对于相关测试设备需求量显著增加。除了快充之外，GaN射频、GaN电力电子、SiC电力电子等化合物半导体测试需求未来均具有较强增长潜力，有望成为测试设备的重要增量之一。 　　

       测试需求不断增加，公司设备覆盖范围也持续扩大。机台的能力随着公司测试套件不断开发，能覆盖的范围不断开拓，品类持续增长，服务于PMIC、功率SoC、高端混合电路等，并逐步进军SoC测试领域及大功率测试领域。 　　

       公司是国内测试设备龙头企业，专注耕耘于测试领域，且持续受益于国产替代突破。公司受益于封测行业资本开支上行、GaN需求增长，随着公司测试设备覆盖范围不断扩大，有望保持较高增速。预计公司2020~2022年实现归母净利润1.87/3.49/5.39亿元 。

（2）太平洋证券（2020.12.16）

       模拟芯片卖铲人，优势卡位前景明晰。作为国内最早从事半导体测试设备的研发、销售企业之一，华峰测控已在集成电路测试领域深耕20余年，其“模拟及混合信号类集成电路测试设备”有着丰富的技术积累和市场沉淀，并成功实现进口替代。公司现已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力供应商，且在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等IC设计公司亦有批量订单。考虑到测试数据的稳定性和可比性，IC设计厂商更换测试设备供应商意愿不高，故该行业具备典型“易守难攻”特征，华峰测控在已经实现国内客户优势卡位的局面下，仍在不断加大新产品研发投入力度，将持续保持其领先优势。 　　

       全球半导体景气如虹，封测扩产积极推进。自2019年下半年以来，随着5G、IoT、服务器、汽车电子等领域需求稳健成长，全球半导体行业景气度持续提升。而2020年不期而至的新冠疫情又进一步催生笔记本电脑、游戏机等“宅经济”需求，全球电子化程度显著加速。多重因素叠加之下，当下半导体供应链呈现出较为紧张的供需态势，且有望持续较长时间。为满足快速增长的市场需求，以长电科技、通富微电为代表的国内封测厂商纷纷投资加码自身产能，华峰测控作为国内首屈一指的半导体测试设备供应商，有望率先受益。 　

    　半导体国产化稳步推进，测试设备捷足先登。随着美国对中国科技产业的打压日益常态化，半导体从设备到材料的全产业链国产化趋势已然无可避免。纵观半导体产业链中“设计”、“制造”、“封测”、“设备”、“材料”几大领域，走在半导体国产化前列的乃是“封测”环节，譬如在测试设备领域，华峰测控的产品已经在部分领域得到龙头客户认可。未来，随着公司产品品类持续拓宽，测试技术不断迭代，华峰测控将有望成为半导体国产化大军的先头部队。 　　募投项目有序推进，新产品及新产能打开成长空间。为缓解日益紧张的产能瓶颈，公司上市募集资金并投入“集成电路先进测试设备产业化基地建设项目”，达产后，公司订单交付能力和经营成绩将显著提升。此外，公司高价值新产品8300系列测试设备以及SoC类集成电路自动化测试系统的研发和市场推广工作亦在积极推进，随着该部分新产品逐渐取得市场认可，公司业绩将再添引擎。 　

   　 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给与增持评级。2020年12月，SEMI数据显示：半导体测试设备市场规模预计将在2020年增长20％，达到60亿美元，并随着对5G和高性能计算（HPC）应用的需求提升，这一数据将在2021年和2022年继续增长。此外，受益于国产化趋势红利，华峰测控作为IC产业的“卖铲者”，正迎来极佳的发展机遇。短期来看，当前热情高涨的半导体景气周期和封测厂积极推进的扩产节奏，将是其确定性较高的业绩增量来源；长期而言，高阶新品的厚积薄发同样是公司最值得期待的成长动力。预计公司2020-2022年实现归母净利润1.79、2.98、4.05亿元。