今天要研究的公司是：$黑猫股份(SZ002068)$

国内第一、国际领先的炭黑行业龙头。

1）黑猫股份拥有110万吨/年的产能，在国内实现八大基地产业布局以及两大研究院技术支持，同时与国内各大顶尖高校合作。

2）2021年前三季度归母净利润同比增长11631.3%至4.7亿元，主要因为费用率降低至4.71%与毛利率增长至15.00%，生产与运营成本得到降低。

3）截止2020年末，公司市占率19.3%，行业Top3市占率仅35.4%，在行业节能减排政策收紧下，行业落后高污染产能有望逐步淘汰，公司凭借高效的环保技术优势与生产技术创新，有望形成龙头效应。

拓展新材料业务，布局酚钠废水精制与特种炭黑。

1）公司与安徽时联合资成立酚类精制子公司，切入酚类业务，公司出资1.1亿元，占乌海时联35%的股份，公司出资2380万元，占山东时联35%的股份。乌海时联目前拥有1万吨/年的间苯二酚产能，山东时联一期、二期工程均在建中。

2）公司出资6000万元，与安徽黑钰合资成立子公司，持股比例为60%，设计特种炭黑产能2.5万吨/年。

3）公司2017年成立青岛新材料研究院，持续加大特种炭黑创新研发力度，目前拥有2万吨/年的特种炭黑产量，其中碳基复合“炭黑/橡胶纳米复合母胶技术”已经研发成功，相关产品已送客户验证。

做大做精炭黑主业，循环利用优势凸显 供需格局预期向好，成本端支撑价格上行 炭黑是重要的工业生产原料。炭黑是碳元素的一种存在形式，一般由碳氢化合物在控制条件下通过不完全燃烧或者热分解产生，主要应用在橡胶制品、油墨涂料、塑料树脂等领域。

在橡胶制品中主要作为轮胎添加剂使用，起到增强剂、光稳定剂以及黑色颜料的作用，能够提高胶料的拉伸强度和撕裂强度等，改善胎面耐磨性，极大提高轮胎行驶里程；在油墨涂料中主要作为颜料使用；在聚合物及树脂中主要起到改善导电性能的作用。

长期看，炭黑需求景气度有望稳中向好。国内每年供应的炭黑中约61%用于轮胎制造，因此炭黑的整体消费量受到下游轮胎生产情况的影响最强。轮胎的下游需求以替换需求为主，短期与经济活动的活跃度相关，长期与汽车保有量相关。从全球汽车产业发展趋势来看，未来全球汽车保有量的不断提升有望奠定炭黑需求稳定增长的基础，而在树脂塑料等领域的应用拓宽则有望带来炭黑的需求新增量。

“碳中和”下炭黑行业格局或将改善。炭黑以及焦炭生产均需 1000 度以上高温，能耗较高（焦炭约 100kgce/t（已扣除可回收 能源量），炭黑约 2000kgce/t，对比钢铁约 600kgce/t），且属于 煤炭下游，“碳中和”下行业格局或将改善。内蒙能耗双控已经 提出“控制高耗能行业产能规模，从 2021 年起，不再审批焦炭 （兰炭）……等新增产能项目”，我们看好炭黑龙头在资源、规模、环保优势下提升行业地位。

提质增效与精细化工助力业绩中枢和稳定性提高。2020 年以来公司积极开发非橡胶用炭黑，通过提升工业信息化水平加强过程管理、降耗增效，同时改善内部激励机制和绩效考核机制，生产及 运营成本显著下降，综合毛利率和行业竞争力提升。此外，公司 与安徽时联合资的乌海时联（间苯二酚）和山东时联（酚钠盐提 粗酚、间甲酚）将逐步投产，向煤焦油下游精细化工延伸。

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