一、公司“铝合金+汽车零部件”为主业、上下游一体化发展

公司专注从事铸造铝合金全产业链近二十年，致力于利用循环经济优势，实现节能降耗和资源综合利用，以“上下游一体化”战略推动铝合金在交通运输工具产业的推广应用，助力建设资源节约型社会。

公司 2002 年 8 月成立时主要从事铝合金业务，并于 2003 年开始进入下游汽车零部件行业，逐步加大对汽车用铝合金零部件业务的投入，形成了以“铝合金+汽车零部件”为主业、上下游一体化发展的业务格局。公司以纯铝、废铝、硅、铜等为主要原材料，通过熔炼、成份调整、精炼等生产工序，生产各种牌号的铝合金锭和铝合金液；主要通过压铸、浇铸和机加工等工艺生产汽车用铝合金零部件。

1、铝合金业务——国内铝合金铸造龙头

（1）公司股权架构稳定，成立多家全资子公司贴合客户

（2）公司主业增长稳定，公司研发费用逐年增加，总体期间费用率呈下降趋势，公司净利润呈上升趋势。

2016-2021 年间，永茂泰营业规模在 17-33 亿之间，逐年增加。随着销售规模的扩大和销售价格的提高，产品销售价量齐升 2021 年营收达 32.90 亿元，同比增长 22%。永茂泰营业收入增长受益于铝合金业务。公司凭借优异的产品品质-铝合金液和铝合金锭，在市场享有较高美誉度。铝合金业务的营业收入从 2016 年的 12 亿元增加至 2021年的 25 亿元。

公司始终高度重视技术研发对公司业务发展的推动作用，不断增加在新技术、新产品研发等方面的投入，研发费用从 16 年的 0.34 亿元，增至 21 年的 0.49 亿元。受益于规模效应，期间费用率呈现下降趋势。公司期间费用有所增长，期间费用率稳中有降。2019-2021 年公司期间费用金额合计分别为 1.98 亿元、2.12 亿元、1.87 亿元，占当期营业收入的比例分别为 7.49%、7.87%、5.69%。

2、汽车零部件平均销售单价提升，产品盈利能力增强。

2021 年汽车零部件产量/销量为 2635/2586 万件，同比+15%/+11%。2019-2020H1，公司单位价值高、结构复杂的大中型汽车零部件销售数量增加，汽车零部件均价有所上升。2020 年生产难度大、毛利率高的汽车发动机下缸体和涡轮增压器压气机壳体销售收入增加，毛利率提升。2021 公司汽车零部件毛利率 14%。

 二、公司积极研发免热处理材料，将成为新的业绩增长点。

1、公司早在 2012 年就与上海交大共同研发高强韧压铸铝合金材料。

在压铸非热处理状态下可获得屈服强度达 160MPa、抗拉强度达 270MPa、延伸率达 7％的

高强度与高韧性兼顾压铸铝合金，并且具有良好的压铸性能，极大地满足了汽车行业零部件的应用需求，于 2019 年申请了发明专利“一种高强韧压铸铝合金及其制备方法”，2020 年授权（专利号 ZL201910228703.2）。产品用于大众汽车发动机油底壳，2013 年开始已连续多年大批量供货。此外，公司正在自主研发或与高校、下游汽车零部件客户合作研发的高热导率铝合金材料、免热处理高强高韧铝合金材料、免热处理高延伸率铝合金材料、高强度一体化压铸铝合金材料，产品具有更高的延伸率，抗拉强度、屈服强度等综合性能良好，部分材料处于向汽车零部件客户送样、试制阶段，最终应用包括新能源汽车、传统燃油车、5G 通讯等。

 2、公司将积极推动与上游电解铝企业的产业链合作、规划布局原生铝合金生产

基地。

在扩大产能的同时，响应“双碳”政策和 ESG 监管要求，充分利用清洁能源、降低生产成本，将主要生产用于一体化大型压铸的免热处理铝合金材料；公司将积极推动与上海交大轻合金精密成型国家工程研究中心、沈阳航空航天大学等高校的研发合作，以及与下游汽车零部件或整车客户的研发及产业链合作，规划布局一体化大型压铸基地，根据客户需求同步开发生产免热处理铝合金材料或一体化大型压铸件，并向新能源汽车企业推广应用。

三、汽车轻量化趋势驱动车用铝合金用量提升+一体化压铸工艺放量

1、政策驱动汽车轻量化趋势带来铝合金增量需求

“双碳”政策驱动节能减排升级，燃油车油耗标准收紧，汽车轻量化成为主要解决方案。双碳目标出台加速推动汽车低碳化发展进程，世界各国均逐步收紧汽车油耗标准，随着节能减排升级，整车厂及零部件厂商迫切需要新技术路线实现节能减排目标，汽车轻量化成为主要解决方案。中国汽车工程学会预计货车和客车的油耗量，与 2019 年相比，在 2025/2030/2035 年将分别降低 8%/10%/15%和 10%/15%/20%，传统燃油车从 2025 年的 5.6L/100km 降低至 4L/100km。

2、政策与用户里程焦虑双驱动，新能源车对续航提升需求迫切，汽车轻量化是提升续航里程的有效途径。

全球新能源汽车市场高速增长，在新能源汽车补贴政策退坡的大趋势下，纯电动乘用车的补贴从 2020 年的 1.62 万元降低至 2021 年的 1.3 万元，新能源汽车续航里程整体门槛提升，用户“里程焦虑”也日益显著。整车轻量化可有效提升新能源汽车续航能力，有研究表明，纯电动汽车重量每降低 10 千克，续航里程可增加 2.5 千米1。当前汽车行业正加速“新能源化”，新能源汽车渗透率迅速攀升，汽车轻量化相关领域市场有望加速扩张。

 3、新能源/混动汽车占比有望持续提升。

国家发展改革委 2022 年 4 月 19 日举行新闻发布会称,近期将会同有关方面加大宏观政策实施力度,并积极谋划更大力度的政策举措。其中提及在扩大重点领域消费上，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。中国汽车工程学会提出到 2035 年我国节能汽车与新能源汽车年销量将各占 50%，汽车产业基本实现电动化转型。由

于纯电动汽车和燃料电池汽车均无需配备内燃机，汽车发动机及相关零部件所需求的铝合金用量会受到影响。

4、汽车轻量化是实现汽车节能减排的重要途径，铝合金因其低密度和优性能的特点，使得全球汽车铝化率不断呈现升高趋势。

铝合金可以在大幅降低车身重量同时兼具突出的安全性能，目前中国乘用车平均用铝量为 130kg/辆左右，根据《节能与新能源汽车技术路线图》，预计到 2030 年我国单车用铝量将超过 350kg。汽车铝化率提高带来的用铝量需求会缓冲电动化转型所带来的冲击。

四、汽车轻量化背景下一体化压铸成主流，免热材料市场广阔

1、一体化压铸优势明显，有望替代传统冲压焊装工艺。

一体化压铸相较于传统的冲压加焊装工艺，有成本低、效率高、轻量化等优势。根据国际铝业协会的相关数据，燃油车重量与耗油量大致呈正相关，汽车质量每降低 100kg ，每百公里可节省约 0.6L 燃油，减排 800-900g 的 CO2；电动车重量与耗电量呈正相关，纯电动汽车整车重量降低 10kg ，续驶里程可增加 2.5km。

 2、新能源车销量增长迅猛，免热铝合金材料一体化压铸市场广阔。

2015 年至2021 年期间，中国新能源汽车销量由 32.9 万辆增长至近 351 万辆，年复合增长率 48%，新能源汽车渗透率由 1.3%达到了近 13.4%；根据《中国汽车工业用铝量评估报告(2016—2030)》，中国新能源汽车的铝消费量从 2017 年的 7.5 万吨增至 2018 年的 14.6 万吨，增加 96%。在政府制定的节能减排目标的支持下，中国新能源汽车行业的前景广阔，预计到 2030 年，中国新能源汽车行业使用铝的比例将从目前占铝消费总量的 3.8%升至 29.4%。免热铝合金一体化压铸市场前景广阔。

3、国内免热合金一体化压铸结构件市场规模有望在 2025 年超 280 亿元。

根据对一体化压铸渗透率的预测和对单车压铸零部件的估算，22/23/24/25 年，国内免

热合金一体化压铸结构件市场空间分别为 8/33/112/281 亿元，与 22 年相比，23-25 年同比增速分别为 335%/243%/151%。

五、公司在一体化压铸行业优势显著

1、压铸零部件厂商活跃，积极抢占一体化压铸市场高地。

公司免热铝合金材料或有望应用于上汽大众和上汽通用新能源车型平台，同时积极开拓博格华纳、华域麦格纳等其他新能源汽车企业。

2、公司基于材料研发优势巩固市场份额

目前一体化压铸行业在国内还处在早期发展阶段，业务体量上没有出现明显的龙头公司。立中集团将免热合金合并在再生铝业务中，测算立中集团产品 2021 年价格达 1.36 万元

/吨。永茂泰在铝合金材料行业深耕多年，在免热合金材料领域拥有先发优势，产品用于多家企业发动机油底壳等业务中。

3、公司传统业务客户长期稳定且产能利用率处于高位

公司铝合金业务与下游客户有长期稳定合作。公司铝合金业务的主要产品形态为铝合金锭、铝合金液，公司铝合金产品主要用于生产汽车发动机缸体、汽车发动机缸盖、汽车发动机活塞、汽车空调压缩机缸体、汽车空调压缩机缸盖、车身结构件等汽车零部件。公司是国内先进的铝合金生产企业之一，凭借优异的产品品质在市场享有较高美誉度，拥有一批稳定的铝合金业务客户。产品已连续多年供应皮尔博格、科尔本、一汽铸造、苏州三电、长安马自达等优质客户，并建立长期稳定的合作关系。

4、公司采取“以销定产”+“成本加成”的销售模式。

公司铝合金业务主要采取以销定产的生产模式，即根据客户订单要求制定生产计划，安排规模化生产。其中铝合金液销售省去了客户二次重熔铝合金锭的熔炼工序，可以减少客户对熔炼设备和工人的投入，避免铝合金锭重熔造成的材料和能源损耗，并能有效防止由于铝合金锭重熔所造成的质量波动，为铸造工序提供更可靠的原料，同时可以减少客户铝合金锭的采购库存及对客户流动资金的占用，是较为先进的铸造行业铝原料的供应方式。公司产品通过成本加成的定价模式销售给下游汽车零部件生产企业，公司产品定价主要参照长江有色金属现货市场、上海有色网、上海期货交易所等关于铝合金所含元素的报价，并考虑损耗、合理利润等因素，与客户协商确定。

5、短期产能扩张，新能源零部件业务持续拓展

公司计划短期扩 36 万吨产能，迎接行业上行周期。公司积极布局免热材料产能，迎接行业景气周期。为充分利用和发挥公司在铝合金深加工产业已有的技术优势、人才优势、市场优势，延伸铝合金深加工产业链，推动绿色铝材一体化产业快速发展，迎接行业景气周期，公司和云南省文山壮族苗族自治州砚山县人民政府就公司在砚山县投资建设年产 20 万吨硅铝合金及深加工项目达成合作协议。预计总投资约 5 亿元左右，项目分两步实施，每步分两期建设，共四期，每期建设5 万吨硅铝合金项目。项目将主要采用原生铝，主要面向新能源汽车市场，产品主要为多种中高端应用领域高性能铝合金，包括免热处理高延伸率铝合金、高屈服高延伸铝合金、高热导率铝合金等。2022 年 7 月，公司子公司安徽永茂泰投资高性能铝合金材料项目（再生铝新材料 10 万吨/年、铝合金液 6 万吨/年），投资金额5.7 亿元，项目建设期 2 年。

6、公司在免热处理铝合金材料上先发优势明显。

公司自 2012 年起，持续推进与高校、下游汽车零部件客户合作或自主研发的高热导率铝合金材料、免热处理高强高韧铝合金材料、免热处理高延伸率铝合金材料、高强度一体化压铸铝合金材料，产品具有更高的延伸率，抗拉强度、屈服强度等综合性能良好，部分材料处于向汽车零部件客户送样、试制阶段。

7、公司免热合金性能优异，同时具备全产业链能力。

公司在近年提高研发投入，紧握产业根基，加快树立行业护城河。一体化压铸的核心壁垒体现在设备、材料、工艺与模具三方面。公司与上海交大轻合金精密成型国家工程研究中心、沈阳航空航天大学等单位合作具有材料端的先发优势，重点研发生产免热处理铝合金材料用于一体化超大型压铸件，预计再投入 5.7 亿开发高性能铝合金材料项目；公司有多年的汽车零部件压铸技术与工艺经验积累，聚焦客户需求，在一体化铸件业务中自行研发模具，掌控材料与工艺，布局全产业链。

 8、公司掌握一体化压铸原材料及相关工艺，未来不存在明显竞争短板。

一体化压铸产业链上游主要为材料、设备和模具，中游为压铸商，下游客户主要为主机厂。公司在一体化压铸领域处于产业链中上游，业务兼顾免热铝合金材料与压铸工艺，在材料和工艺上不存在明显瓶颈。公司积极投入免热合金材料与压铸模具的研发与生产，配合现有的免热合金材料和压铸工艺实现产业链中上游的贯通。此外，在上游设备和模具端，国内外上游设备供应商快速响应一体化压铸技术，发布大型压铸机产品。

以下为近期的调研纪要：