20年增长200%:20年得益于自身成本控制、高毛利胶膜占比提升以及行业需求旺盛带来的量价齐升,公司20年净利润达到2.2亿,同比增速超过200%;
后续增长亮点:a.白色增效EVA与多层共挤POE等新型胶膜毛利率较传统EVA胶膜高5-10%,新型胶膜产能释放之后,高毛利胶膜比例提升至50%以上;b.上市前公司因营运资金压力,采用中间商代采致原材料成本上升。为加快周转使用票据贴现使得财务费用率略偏高。上市后资金瓶颈解除,毛利率有望提升2%,财务费用率下降1%,与龙头福斯特利润率有望缩窄至1个点以内;
市占率提升逻辑:a.胶膜高营运资本属性和终端组件集中度提升均有利于头部胶膜企业获取市场份额,中小厂商25%份额有望被头部胶膜企业加速获取;b.公司研发能力强,多次引领胶膜行业创新,有望把握新型胶膜渗透提升的机遇;c.公司专注光伏胶膜,在行业调整期证明自身较强的生存能力,持续增长能力突出;d.根据产能规划,2020-22年末产能将达2.1/5.4/6.8亿㎡,对应有效产能1.7/3.7/6.1亿㎡,新生产基地均与头部组件客户就近配套,这种深度合作将有助于新产能的消化。
预计公司2020-22年胶膜销量将达到1.7、3.6、5.9亿平,市场率达到11%、18%、25%。公司2020-22年,实现归母净利润2.2/4/6亿元,对应增速222%/79%/50%。参考当前市占率50%的胶膜龙头福斯特市值750亿元,考虑到海优威接下来2-3年高成长性预期,市占率有望提升至25%,给予公司未来目标市值300亿。