浙商证券:新莱应材-高洁净应用材料领军者 半导体加食品加医药三轮驱动
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-03-15 09:15:39
深耕洁净应用材料领域二十年，三业齐发驱动成长。公司是国内高洁净应用材料领先的研发与制造商，主要产品包括泵、管道、法兰、管件、阀门、真空室等高洁净零部件，下游覆盖半导体、食品、医药三大领域。2021年半导体、食品、医药板块营收占比分别为26%、51%、23%，毛利占比分别为35%、35%、30%。2018-2021年公司营业收入和归母净利润三年复合增长率为20%和63%，业绩稳健增长，盈利能力优异。
半导体：气液真空零部件国产龙头，打破双重壁垒国产替代提速。半导体高纯及超高纯材料主要应用于半导体厂务端和设备端，预计2023年全球、我国市场规模135、42亿美元，2023-2025年CAGR 9%、13%。公司打破半导体零部件行业技术和客户认证双重壁垒，成功进入应用材料、泛林、北方华创、台积电、长江存储等客户供应链。在半导体产业链自主可控的大背景下，半导体零部件国产化提速。公司凭借优异的技术水平和丰富的认证经验，预计深入国产供应链，乘扩产东风，起替代之势。
食品：零部件+ 设备+ 包材三位一体，紧抓出口+ 替代双重机遇。公司产品主要应用于食品包装领域，2018年公司收购山东碧海后，成为“ 食品零部件+ 设备+ 包材” 一体化解决方案供应商。2021年中国无菌包装市场近200亿元，预计2025年我国无菌包装市场规模250亿元。当前无菌包装行业迎出口机遇和国产替代两大机遇，公司一体化优势有望加速导入大客户，带动食品板块收入增长。利润端，包材原材料价格有望进入下行周期，带来盈利弹性。
医药：绑定国产制药装备龙头，淮安项目助力产能提升和产品迭代。疫情催化下过去三年医药制造业高速成长，带动医药洁净材料市场高增长。预计2023年我国制药装备泵阀类零部件市场规模约60亿元，2023-2025年CAGR9%。公司产品获得全球知名生物制药企业的广泛认可，设备商客户包含东富龙、楚天科技、新华医疗等，终端用户包含Roche、Merck、GSK、药明康德、辉瑞、康希诺等。随着公司淮安生产基地陆续投产，公司产能将进一步扩充，产品将继续升级迭代、毛利有望继续提升。
盈利预测与估值：我们预计2022-2024公司营收26.3、32.6、42.0亿元，同比增长28%、24%、29%；归母净利润分别为3.5、4.6、6.4亿元，同比增长106%、30%、40%，对应PE为53、40、29倍。分部估值法下给予公司2023年49倍PE，对应股价98元/ 股。首次覆盖，给予“ 买入” 评级。
风险提示：半导体行业周期波动风险；中美半导体摩擦加剧风险；下游客户导入不及预期风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。
半导体：气液真空零部件国产龙头，打破双重壁垒国产替代提速。半导体高纯及超高纯材料主要应用于半导体厂务端和设备端，预计2023年全球、我国市场规模135、42亿美元，2023-2025年CAGR 9%、13%。公司打破半导体零部件行业技术和客户认证双重壁垒，成功进入应用材料、泛林、北方华创、台积电、长江存储等客户供应链。在半导体产业链自主可控的大背景下，半导体零部件国产化提速。公司凭借优异的技术水平和丰富的认证经验，预计深入国产供应链，乘扩产东风，起替代之势。
食品：零部件+ 设备+ 包材三位一体，紧抓出口+ 替代双重机遇。公司产品主要应用于食品包装领域，2018年公司收购山东碧海后，成为“ 食品零部件+ 设备+ 包材” 一体化解决方案供应商。2021年中国无菌包装市场近200亿元，预计2025年我国无菌包装市场规模250亿元。当前无菌包装行业迎出口机遇和国产替代两大机遇，公司一体化优势有望加速导入大客户，带动食品板块收入增长。利润端，包材原材料价格有望进入下行周期，带来盈利弹性。
医药：绑定国产制药装备龙头，淮安项目助力产能提升和产品迭代。疫情催化下过去三年医药制造业高速成长，带动医药洁净材料市场高增长。预计2023年我国制药装备泵阀类零部件市场规模约60亿元，2023-2025年CAGR9%。公司产品获得全球知名生物制药企业的广泛认可，设备商客户包含东富龙、楚天科技、新华医疗等，终端用户包含Roche、Merck、GSK、药明康德、辉瑞、康希诺等。随着公司淮安生产基地陆续投产，公司产能将进一步扩充，产品将继续升级迭代、毛利有望继续提升。
盈利预测与估值：我们预计2022-2024公司营收26.3、32.6、42.0亿元，同比增长28%、24%、29%；归母净利润分别为3.5、4.6、6.4亿元，同比增长106%、30%、40%，对应PE为53、40、29倍。分部估值法下给予公司2023年49倍PE，对应股价98元/ 股。首次覆盖，给予“ 买入” 评级。
风险提示：半导体行业周期波动风险；中美半导体摩擦加剧风险；下游客户导入不及预期风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。
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新莱应材
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