【光大宏观高瑞东】全球共振，迎接2021上半年中国经济强复苏——2020年12月实体数据点评

☀事件：

【1】GDP单季度增速 6.5%，前值 4.9%，预期 6.2%；全年GDP增速2.3%，预期2.2%。

【2】固投累计增速 2.9%，前值 2.6%，预期 3.0%；

【3】社零单月增速 4.6%，前值 5.0%，预期 5.4%。

🔑【核心观点】海外刺激支撑全球总需求，疫情压制海外总供给，中国出口持续受益，推动四季度GDP增速超预期。随着2021年上半年疫苗接种快速推进，随着2020年剩余专项债在2021年上半年集中投放，未来社零和基建也将企稳回升，共同推动中国经济强复苏。

【固投】房地产和制造业符合预期，基建大幅低于预期。

固投12月累计增速略低于市场预期，对应单月增速5.6%，比上月下行了4.1个百分点。其中，房地产投资单月增速9.3%（上月10.9%），制造业单月增速8.8%（上月12.2%），广义基建单月增速4.3%（上月5.9%）。

房地产投资韧性较强，增速在融资收紧的大环境下缓步下行，符合预期。制造业2019年12月基数较高，导致本月增速相对上月高点下滑，但是仍处于历史较高增速，复苏进程仍在持续。

基建增速低于预期，拖累整体固投，分项看，除电力燃气和水生产增速进一步上行（单月增速18%，上行6pct），交通运输（单月增速下滑6pct）和水利公共设施投资（下滑2pct）增速均出现下滑。

【社零】不及预期，国内疫情多点散发影响显现。

社零增速大幅低于市场预期，印证了我们在1月11日价格点评中提到的，国内疫情多点散发，直接影响居民消费，导致核心CPI同比持平五个月后开始下行的观点。

具体来看，化妆品、通讯、珠宝等可选消费品增速下滑较快，11月电商促销，部分透支了居民需求。地产后端消费则恢复较好，家电、建材、家具增速分别上行6.1、5.8和2.6个百分点。

【生产】超季节性上行，采矿业受寒冬影响，增速快速上行。

生产增速12月略超市场预期，同比增速7.3%（上行0.3pct），环比增速8.8%，高于过去五年均值（2015年至2019年环比均值为7.8%）。

分三大门类看，12月，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速分别较11月加快2.9个及0.7个百分点，制造业增速与11月持平。冷冬到来，各地取暖需求增加，拉动采矿业工业增加值快速上行。