老百姓(603883)重大事项点评：拟收购控股怀仁大健康 有望显著扩大龙头优势
研究机构：海通证券 研究员：余文心/梁广楷 发布时间：2021-12-12
事件： 12 月10 日，公司发布公告，拟以支付现金方式购买重组后湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司46%-72%的股权，交易完成后公司将实现对其控股。最终收购股权比例、交易对方及交易价格由交易各方协商确定。本次交易预计不构成关联交易，预计可能构成《上市公司重大资产重组管理办法》

规定的重大资产重组。

海通点评：

怀仁大健康为湖南省排名前列的药店龙头，拥有门店650 余家，标的优质程度高。根据公司公告，怀仁大健康立足湖南，凭借对怀化、邵阳、湘西土家族苗族自治州、张家界等湖南大湘西区域医药市场、顾客需求、消费习惯、专业服务的深刻认识，历经二十多年的深耕细作，逐步在大湘西地区建立了合理的业务布局，并拓展至周边贵州区域。怀仁大健康在湖南及贵州共拥有650 余家自营药店，在怀化市、邵阳市、湘西自治州的门店数名列第一。

本次收购具有重要战略意义，老百姓有望成为湖南省域门店数第一的连锁药店，显著提升公司规模效应及竞争力。根据企查查数据，本次收购后，老百姓在湖南省14 个州市中，有7 个州市门店数排名第一。wind 全球企业库数据显示，截至目前，怀仁大健康药房在湖南省域内拥有约600 家存续期内门店。同一口径下，老百姓大药房（直营门店）数量在1500-1600 家之间，老百姓健康药房（加盟门店）数量在500-550 家之间。我们预计，本次收购后，老百姓直营门店数有望突破2100 家，所有门店数在2700 家左右，成为湖南省域门店数第一的连锁药店企业，显著提升公司规模效应及竞争力。

盈利预测与投资建议。老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。我们预计公司归母净利润2021-23 年归母净利润为6.8、8.3、10.2 亿元，增速分别为9%、23%、22%，根据可比公司估值，给予公司2022 年25-30 倍PE，合理价值区间51.00-61.20 元，对应PS 分别为1.06-1.27 倍，低于可比公司平均PS，维持“优于大市”评级。

风险提示。扩张整合不达预期风险，门店管理风险，医保药品限价风险，并购整合难度加大的风险。