兴业证券:A股策略展望-"数字经济" 如果畏惧高山 哪里还有洼地?
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-04-10 07:50:44
一、“数字经济”内部近期出现局部“过热”迹象。一方面，在经历去年11月以来的大幅上涨，尤其是今年3月下旬以来的主线聚焦、行情加速上行后，当前 “数字经济” 细分行业拥挤度已升至历史高位。另一方面，从成交占比来看，本周TMT板块成交占比突破50%，再创历史新高。虽然我们强调了短期成交占比的新高并不意味着行情的彻底终结，反而是中长期主线地位的确认。然而从短期维度，快速放量后行情往往也需要一段时间来消化、整固。因此，短期由于畏高心理叠加季报期，市场已开始有意识得寻找拥挤度低或涨幅落后的板块。例如我们前期提示的医药、地产链等板块近期均有表现。
二、三个维度判断：“ 数字经济”仍将是中期主线。1、基金偏离度高并不意味着行情的结束。近期随着 “数字经济”的超额收益显著，公募基金的业绩偏离度也有所提升，且净值大幅偏离的基金数量占比与TMT板块超额收益高度相关，显示市场开始形成共识，“ 数字经济 ” 成为聚焦方向。然而，从历史上看，业绩偏离并不意味着加仓周期、乃至板块结构行情的结束，并且当前的偏离度拉长时间看也并未到极端水平，业绩偏离度较大的基金数量占比在历史上并不算高。从绝对值来看，当前偏离度水平仍不及去年10月，更远低于2021年市场加仓新能源时的水平。
2、从我们独家构建的广义拥挤度视角，数字经济尚处于底部区域：参考历史经验，广义拥挤度处于抬升趋势时，短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化，往往不会造成行情的终结或系统性调整。而至少当前，数字经济中多数子板块的拥挤度仍在低位，或刚刚进入抬升趋势中，仍有较大上行空间。
3、从行情级别、产业趋势上，过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴。计算机作为数字经济的核心板块，过去10年出现过两轮大级别的加仓周期。本轮计算机行情从信创开启演绎，在 “数字中国” 的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下，已从星星之火渐成燎原之势，从信创向人工智能、金融科技、乃至传媒、运营商等全TMT板块轮动共振，从行情级别和空间上应当超过2018~19年。同时从公募持仓看，目前计算机仍在低位，去年四季度仅有4.27%。即便考虑一季度的加仓，仍较过去两轮行情有较大加仓空间。
4、经济与政策没有重大超预期、市场没有β行情，这是本轮数字经济逐渐成为市场共识与主线的宏观背景。至少二、三季度，这种宏观组合大概率将延续。
三、中期主线延续VS短期情绪过热，如何应对？1）“数字经济”：如果畏惧高山，哪里还有洼地？我们一直以来都在强调 “数字经济 ” 是内部 “ 五朵金花 ”（信创、人工智能、金融科技、半导体、运营商）的轮动和切换，虽然阶段性会有局部 “ 过热 ”，但依然可以找到有相对性价比的方向。因此在 “ 数字经济 ”中，我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。综合拥挤度、景气度及资金流向，“数字经济”五朵金花中，当前可重点关注半导体、运营商、信创（国资云、网络安全、操作系统）；2）“ 中特估”、“ 一带一路 ” 下的能源产业链；3）关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：创新药+ 出行链。
风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
二、三个维度判断：“ 数字经济”仍将是中期主线。1、基金偏离度高并不意味着行情的结束。近期随着 “数字经济”的超额收益显著，公募基金的业绩偏离度也有所提升，且净值大幅偏离的基金数量占比与TMT板块超额收益高度相关，显示市场开始形成共识，“ 数字经济 ” 成为聚焦方向。然而，从历史上看，业绩偏离并不意味着加仓周期、乃至板块结构行情的结束，并且当前的偏离度拉长时间看也并未到极端水平，业绩偏离度较大的基金数量占比在历史上并不算高。从绝对值来看，当前偏离度水平仍不及去年10月，更远低于2021年市场加仓新能源时的水平。
2、从我们独家构建的广义拥挤度视角，数字经济尚处于底部区域：参考历史经验，广义拥挤度处于抬升趋势时，短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化，往往不会造成行情的终结或系统性调整。而至少当前，数字经济中多数子板块的拥挤度仍在低位，或刚刚进入抬升趋势中，仍有较大上行空间。
3、从行情级别、产业趋势上，过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴。计算机作为数字经济的核心板块，过去10年出现过两轮大级别的加仓周期。本轮计算机行情从信创开启演绎，在 “数字中国” 的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下，已从星星之火渐成燎原之势，从信创向人工智能、金融科技、乃至传媒、运营商等全TMT板块轮动共振，从行情级别和空间上应当超过2018~19年。同时从公募持仓看，目前计算机仍在低位，去年四季度仅有4.27%。即便考虑一季度的加仓，仍较过去两轮行情有较大加仓空间。
4、经济与政策没有重大超预期、市场没有β行情，这是本轮数字经济逐渐成为市场共识与主线的宏观背景。至少二、三季度，这种宏观组合大概率将延续。
三、中期主线延续VS短期情绪过热，如何应对？1）“数字经济”：如果畏惧高山，哪里还有洼地？我们一直以来都在强调 “数字经济 ” 是内部 “ 五朵金花 ”（信创、人工智能、金融科技、半导体、运营商）的轮动和切换，虽然阶段性会有局部 “ 过热 ”，但依然可以找到有相对性价比的方向。因此在 “ 数字经济 ”中，我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。综合拥挤度、景气度及资金流向，“数字经济”五朵金花中，当前可重点关注半导体、运营商、信创（国资云、网络安全、操作系统）；2）“ 中特估”、“ 一带一路 ” 下的能源产业链；3）关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：创新药+ 出行链。
风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
中国移动
工分
2.65
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 2
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
暂无数据