∎3）今年不是2013~2015年经济持续降速的特征，“弱经济强主题”不是常态。2012年召开的党的十八大上明确指出我国“科技创新能力不强，产业结构不合理”的问题，提出“推进经济结构战略性调整”，政策运行的逻辑是容忍经济增速降级来换取结构调整和转型。2012年起中国GDP增速连续四年下台阶，从2011年的9.6%降至2015年的7.0%，传统顺周期领域面临持续向下修正估值的压力。在这种政策端主动推动经济增长降速的阶段，增长属性更为稀缺，推动了2013~2015年“弱经济强主题”的行情。然而，2023年是经济从深度调整走向全面修复的年份，无论是盈利恢复还是困境反转，今年都不是缺乏增长的一年，有足够多具备高盈利恢复弹性的领域和投13560169449资选择，这与2013~2015年经济持续降速的环境完全不同，“弱经济强主题”的市场环境也不会是常态，市场也不会持续无视业绩而执着于远景主题的炒作。

∎主题炒作热度短期已到极致，机构调仓带来的增量资金效应已相当有限。∎1）AI相关板块纯主题炒作热度大概率会降温。截至4月6日，两市融资净买入额占全部成交的比例为9.34%，对应近5年以来81.4%分位，其中TMT板块融资净买入成交占比更接近历史顶峰，TMT板块占A股成交比例已达47.3%，也处于历史峰值水平。复盘近3年来的行情，短期的高换手率与超涨通常会在之后出现阶段性“均值回归”，2020年以来，中信一级行业指数日涨幅超过5%的情况共有136次，此后30个交易日的平均涨幅仅为+1.49%，如果仅考虑其中日换手率超过7%的样本，此后30个交易日的平均跌幅达到-3.46%。四月第一周，计算机和传媒行业日均换手率分别达到8.1%和7.2%。同时，已经有19.4%的主动型公募单日实际净值变动相较估算净值13560169449变动偏离1个百分点以上，达到2021年下半年以来极值，反映机构也已经完成大面积调仓。从资金流上看，4月以来TMT主题ETF已累计净赎回95.3亿元。

∎2）机构进一步调仓带来的增量对于AI主题的边际影响非常有限。过去四周TMT板块累计成交金额达到8.06万亿元，足够实现市场上所有主观多头产品大范围调仓。我们估计即便所有主观多头产品（包括公募及私募）对TMT板块的持仓比例迅速提如果我们假设TMT持仓比例从17%左右上升至25%左右，则机构调仓对应也只贡献TMT总成交的约9.8%，另外90%以上的成交来自于散户、游资、量化以及机构自身频繁的换仓交易。因此，在当前成交水平下，即便目前仍有部分机构愿意在AI相关板块调整后砍掉其他板块持仓来增配AI，其对AI板块的边际定价作用也非常有限，这与机构刚刚开始集中增配AI时的状况已经完全不同。升到历史最高水平36.6%（2015年四季度），也仅占过去4周TMT总成交额的24%。