∎核心观点：预计4月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行爆发，五一假期需求端张力有望超预期。2023年春运、五一需求或将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019年同期量价齐升。此外若五一、暑期国际线如预期放量、料2023年暑期国际航线或恢复至2019年同期的50%~60%，宽体机利用率有望明显改善缓解航司成本端压力、化解产能利用率瓶颈，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋航空和吉祥航空单机利润有望迎新高。继续推荐：中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、白云机场、上海机场、美兰空港。

∎我们预计2023年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019年量价齐升。历史上看，春运、五一假期、暑运、十一假期等关键时点贡献航司几乎全部利润，我们预计2023年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，终将在暑运实现相较2019年同期量价齐升。据航班管家，上周（4.3~4.9）民航日均航班量恢复至2019年同期的90.6%，其中国内日均航班量恢复率103.5%，客座率68.8%，环比降3.9pcts。4月第1周数据环比回落或由于今年清明假期仅持续1天，无法有效刺激长途出游的航空需求。但4月10日这周的预定数据已出现量价环比回升，随展会高峰期到来，我们预计4月中下旬起商务及出游需求将再度发力。据“携程”统计，截至4月6日，五一国内游订单已经追平2019年，其中成都、长沙等地预定量超2019年30%以上；出境游产品预定量同比大幅提升18倍。未来两个季度压制的因私出行的快速修复有望与公商务需求进一步释放形成共振，目前看五一假期预订数据表现亮眼、可以作为试金石石，暑运量价齐升、季度利润有望超预期。

∎清明压制中长距出行需求有望延伸至暑运，我们预计五一假期龙头航司国内线量价均超2019年同期水平。随着五一假期、暑期国际线的放量、机队产能利用率瓶颈有望打开，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。清明受压制的中长距出行需求有望延伸至暑运，据“携程”统计，截至4月6日，五一长途旅游订单占比超六成，增速大于本地游订单。作为2023年春节后第一个小长假，压制中长途因私出游需求将迎来首次释放。文旅部通知“各地要结合实际，5月推出多种形式的旅游惠民措施”，叠加135601694494月5日起燃油附加费下调，或进一步刺激旅客的乘机意愿。3月26日换季后国内航班量供给增加（如京沪、京深、沪深航班量环比提升1.4%、17.6%、14.6%），4月1日~7日上市航司航班量恢复来看，国航、南航、春秋、吉祥、华夏恢复至2019年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%、75.0%；从飞机利用率来看，吉祥航空、春秋航空提升至8.5小时、7.7小时左右、表现最优。预计4月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行需求爆发，五一假期需求端张力有望超预期。我们期待五一假期、暑期国际线、尤其是长航线进一步放量，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。

∎空客新订单不改“十四五”行业供给端强约束，行业引进增速环比降6~7pcts，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。2023年4月6日空客与中航材签署了13560169449160架民用飞机的批量采购协议，包括150架A320系列飞机和10架A350-900宽体飞机，消息引发市场对行业未来供需结构的担忧。但应当注意到，中航材此次签署的仅为框架协议，为航司最终提供选型、价格谈判、融资协调提供前期服务，后续航司请务必阅读正文之后的免责条款和声明和制造商将签署正式的采购合同。参考历史经验，框架协议和采购合同间隔约3~4年，而距离正式引进又需要2~3年周期。此次采购协议或主要为“十五五”储备订单，预计对“十四五”期间影响不大：从宏观层面，民航局压降“十四五”运力引进增速，从航司层面，三大航2022年报将2023~25年运力CAGR指引下调至2.9%/5.8%/2.0%，我们预计“十四五”行业运力CAGR将较“十三五”期间下降6~7pcts至3%~4%，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。

∎重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋吉祥单机利润有望迎新高。2023~2024年民航供给端强约束与需求快速恢复带来的供需错配为本轮航空重构繁荣周期关键所在，而票价的持续提升（以国航Top20航线为例，加权平均的经济舱全票价已较2019年累计提升近40%）强化周期高度。从节奏来看，我们判断四月中下旬行业进入旺季预热阶段，疫情3年压抑的因私出行需求将在五一、暑期迎来阶梯式释放。暑期国际线航班量或恢复至2019年同期的约50%，龙头航司的区间盈利或超2019年同期。国际线的恢复进度或为本轮周期的调速器，至2024年暑期或迎来周期高点，三大航净利率有望升至7%~12%的历史高位，民营航司龙头春秋航空、吉祥航空单机盈利有望新高。

∎风险因素：宏观经济增速不及预期；民航需求不及预期；疫情对出行习惯影响超预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。

∎投资建议：我们预计2023年春运、五一需求将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019年量价齐升。4月1日~7日国航、南航、春秋、吉祥日均航班量恢复至2019年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%；从飞机利用率来看，吉祥、春秋提升至8.5小时、7.7小时左右、表现最优。空客新订单不改“十四五”行业供给端强约束，行业引进增速环比降6~7pcts，供给13560169449