爱旭股份-拓展ABC电池 构筑成长新曲线
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-04-14 10:57:46
电池片量利双升，预计行业高景气延续。根据22年年报，2022年归母净利润23.28亿元，扣非净利润21.65亿元；Q4单季归母净利润9.38亿元，环比增长18.1%，扣非净利润8.93亿元，环比增长24.3%，单季度盈利创历史新高。根据年报，22年全年销售量34.43GW，同比增长82.7%。22Q4，销售毛利率达到20.79%，同比提升14.94个pct，环比提升6.48个pct。展望2023年，我们认为电池片依然是行业景气度最高的环节之一，公司有望实现产销两旺，通过及时进行价格传导，盈利能力依然会维持在高水平。
产能扩充顺利，ABC电池效率领先。根据22年年报，珠海基地：21年4月，与珠海签订年产26GW新型电池项目，珠海6.5GW的ABC电池预计在23Q2达到满产状态，公司效率行业领先，当前已达到26.5%。义乌基地：2020年8月，与义乌签订年产36GW新型电池项目，截至22年底已有10GW建成并投产；剩余的26GW也视情况分批建设，已有部分ABC电池产能在建中，达产后将在义乌累计形成约50GW的高效太阳能电池产能。2023年计划新增国内生产基地2-3处，每个基地不低于30GW电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。到2023年底形成25GW背触式电池、组件产能。
新电池“颜”“值”兼具，海外分布式前景可期。ABC组件兼具高功率、低衰减、温度系数好、美观等优异性能。根据22年年报，在其全生命周期中的发电量较PERC组件提升15%以上。54版型ABC组件最大功率范围450-465W，最高效率23.6%；72版型ABC组件最大功率范围600-615W，最高效率23.6%。根据投资者互动，ABC产品已陆续发往国内外，主要面向欧洲、日本及国内。根据公司微信公众号，在日本展会现场，公司展出了新一代的N型ABC组件，采用纯黑无栅线的设计，让建筑与光伏完美结合。
盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年的归母净利润分别为31.81/49.13/65.33亿元，同比增长36.7%/54.4%/33.0%，对应PE估值13.38/8.67/6.52倍。公司在电池技术研发方面处于行业前列，我们选取具有新电池片技术的标的作为可比公司，可比公司23年的PE均值为15.94倍。基于公司在电池片环节的领先地位，23年电池片行业仍然处于高景气状态，我们给予公司2023年16—18倍PE，对应合理价值区间为39.1—44.0元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，新技术拓展不及预期。
产能扩充顺利，ABC电池效率领先。根据22年年报，珠海基地：21年4月，与珠海签订年产26GW新型电池项目，珠海6.5GW的ABC电池预计在23Q2达到满产状态，公司效率行业领先，当前已达到26.5%。义乌基地：2020年8月，与义乌签订年产36GW新型电池项目，截至22年底已有10GW建成并投产；剩余的26GW也视情况分批建设，已有部分ABC电池产能在建中，达产后将在义乌累计形成约50GW的高效太阳能电池产能。2023年计划新增国内生产基地2-3处，每个基地不低于30GW电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。到2023年底形成25GW背触式电池、组件产能。
新电池“颜”“值”兼具，海外分布式前景可期。ABC组件兼具高功率、低衰减、温度系数好、美观等优异性能。根据22年年报，在其全生命周期中的发电量较PERC组件提升15%以上。54版型ABC组件最大功率范围450-465W，最高效率23.6%；72版型ABC组件最大功率范围600-615W，最高效率23.6%。根据投资者互动，ABC产品已陆续发往国内外，主要面向欧洲、日本及国内。根据公司微信公众号，在日本展会现场，公司展出了新一代的N型ABC组件，采用纯黑无栅线的设计，让建筑与光伏完美结合。
盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年的归母净利润分别为31.81/49.13/65.33亿元，同比增长36.7%/54.4%/33.0%，对应PE估值13.38/8.67/6.52倍。公司在电池技术研发方面处于行业前列，我们选取具有新电池片技术的标的作为可比公司，可比公司23年的PE均值为15.94倍。基于公司在电池片环节的领先地位，23年电池片行业仍然处于高景气状态，我们给予公司2023年16—18倍PE，对应合理价值区间为39.1—44.0元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，新技术拓展不及预期。
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