东山精密2020年业绩预告点评：-韭研公社

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东山精密2020年业绩预告点评：

王小明

长线持有

2020-12-23 09:49:06

东山精密2020年业绩预告点评：力扛汇率压力实现全年业绩目标，深度受益iPhone超级5G换机周期，管理改善逻辑兑现，主升浪在即（50%+空间）业绩加速释放期（EPS超预期）+管理改善超预期（PE提升）！欢迎索取东山最新拆分&路演PPT [闪电]东山精密发布2020年业绩预告，2020年实现归母净利润14~16亿（YoY +99.24%~127.71%），单Q4归母净利润4.44~6.44亿（同比扭亏），扣非净利润12.5亿~13.5亿（YoY +198.49%~222.37%），单Q4扣非净利润4.65亿~5.65亿（同比扭亏）。2020年1~11月汇兑损失1.8亿，研究员经过测算，预计人民币升值造成上市公司2020年全年利润损失在4亿+（体现在财务费用中汇兑损失近2亿+体现在营收端的毛利率损失2亿+）。市场近期担心东山精密在人民币大幅升值的压力下，四季度出现增收不增利业绩miss的风险，并进一步担心明年上半年的利润率情况，公司业绩预告显示，在人民币升值拖累上市公司4亿+净利润的巨大压力下，公司仍然完成了全年业绩目标，研究员认为这得以于iPhone 的持续超预期和公司各业务条线的持续管理改善。产业链调研显示，苹果为锁定优质供应链产能和缓解供应链汇率压力，部分紧缺产能（如FPC）明年一季度继续执行四季度价格，同时随着公司对冲力度的加大，明年汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望明年，我们认为随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展，公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花，利润将进入新一轮加速释放期！ [闪电]1，以单总为首的新管理团队上任以后全面推进总部和各事业部改革，目前对传统业务的改革已经显露初步成效，未来有望持续向好，改革核心措施： 1.1 公司业务梳理改组成“三大业务板块，五大事业部”，具体为 a, 线路板板块（mflex软板事业部+multek硬板事业部）, b，光电显示板块（LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部），c，精密制造（精密制造事业部）经营权充分下放各事业部，各事业部负责人做到权责统一，制定三年发展中期规划，结果导向考核，各事业部协同性显著增强 1.2 东山总部以后只作为一个平台，对下面的事业部充分放权，总部职能归纳成三句话“业务放权，平台支持，监管集权”，具体就是三平台，三监管：三平台：公共管平台、证券平台和IT平台三监管：人、财、物强监管总部以后的工作就是定政策，强监管和抓考核，从而推动东山集团职业经理人进程的发展。 [闪电]2，Mflex已经达到满产状态，产业链调研显示四季度收入有望突破60亿，同比增长50%+，全年营收规模有望突破22亿美金，随着iPhone不断上调排产计划，我们预计本次峰值有望维持至明年春节前后；未来两年新增料号确定性高，软板业务有望持续超预期。 [闪电]3，受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等云计算客户/小米oppoHDI的拉货，multek Q3 首次完成10%的净利润率目标，Q4受益于HDI大客户xiaomi/oppo/ford/oculus的拉货，净利润率有望环比持续提升，全年利润有望实现翻倍增长，展望2021年，随着行业复苏和管理水平的进一步提高，利润有望继续高速增长。 [闪电]4，传统业务方面，LED小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求的复苏，该事业部有望恢复到5%~10%的净利润率；TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构，在中大尺寸深度布局，利润率有望对标莱宝高科（5%~10%）；精密制造事业部特斯拉等新能源车客户不断放量，利润率有望持续提升；展望2~3年我们认为百亿收入体量的传统业务有望挖掘出5~10亿的稳态利润，成为公司业绩持续超预期的又一重要驱动力！ [闪电]5，我们认为东山在新管理层的带领下，线路板业务板块持续优秀，全球PCB产业地位坐三望二，有望与鹏鼎形成双龙戏珠新格局；光电显示版块和精密制造板块客户资源优质，在新的管理体制下，盈利潜力有望得到充分释放（5~10%净利润率目标）；综合来看，随着东山各项业务的全面向好和强劲现金流带来的资产负债表重塑，未来2~3年我们看东山30亿利润/40亿~50亿经营性现金流/25亿+净现金流体量，随着管理水平提升带来的公司质地改善，公司估值中枢有望逐步抬升欢迎索取东山最新拆分&路演PPT 🔥东山精密2020年业绩预告点评：力扛汇率压力实现全年业绩目标，深度受益iPhone超级5G换机周期，管理改善逻辑兑现，主升浪在即（50%+空间）

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