1）核心电商和盒马业务的高基数效应；2）新零售业务受到社区团购竞争对手的影响，尤其在低线城市；3）头部客户流失拖累云计算业务的增长。国家统计局数据显示4-5月社会消费品线上零售总额同比增速放缓至12.4%（详情请参考《5月电商数据：短期承压；长期基本面稳健》）。但是，展望2021年下半年，我们观察到公司通过品牌商家不断强化护城河，长期基本面保持稳健，我们预计公司的增长动能将逐步恢复正常并加速回升。例如，今年，天猫品牌商家参与618活动的数量达25万（去年同期仅仅10万）。