【风口研报·赛道】俄乌关系紧张谁受益？该原料超90%供应来自乌克兰，地缘政治风险可能性加剧，国内企业短期内市场份额有望迎提升
2022-02-17 20:42 星期四
《风口研报》今日导读1、半导体材料（华特气体、康强电子）：①由于俄乌关系紧张，来自两国的相关半导体材料供应链存在安全问题，美国国家安全委员会官员敦促美国芯片公司寻找这些材料的替代来源；②氖气是光刻气中主要成分，美国90%以上的半导体级氖气供应来自乌克兰，国金证券半导体团队认为后续如果有相关氖气供应风险，下游晶圆厂会面临新的短料风险，国内相关公司有机会受惠于短期内市场份额的提升；③钯在半导体中被用于传感器和存储器的制造，美国35%的钯来自俄罗斯，国金证券半导体团队认为在地缘政治风险存在的情况下，叠加下游汽车销量的边际好转，更易带动其价格；④风险因素：地缘政治风险、中国大陆等非相关国家和地区供应链风险。2、黄金珠宝（迪阿股份、豫园股份、中国黄金）：①2021年中国黄金珠宝市场规模约7641亿元，为近万亿级大市场，空间广阔；②本土珠宝新品牌崛起正值红利期，中产阶级占比扩大，为珠宝首饰消费需求持续增长提供动力支撑，渠道下沉拓店加速，国泰君安证券刘越男看好下沉市场消费升级红利有望逐步释放；③此前，黄金珠宝公司股价表现与金价波动相关性较高，随着黄金珠宝消费属性增强，刘越男看好黄金珠宝行业周期属性估值限制有望切换至成长性板块，重点公司包括：潮宏基、周大生、迪阿股份、豫园股份、老凤祥、中国黄金；④风险因素：宏观经济和市场增速不及预期、疫情反复、黄金价格波动。
主题一
俄乌关系紧张谁受益？该原料超90%供应来自乌克兰，地缘政治风险可能性加剧，国内企业短期内市场份额有望迎提升2月11日，由于俄乌关系紧张，来自两国的相关半导体材料供应链存在安全问题，美国国家安全委员会官员敦促美国芯片公司寻找这些材料的替代来源。国金证券半导体团队对半导体材料供应风险进行了分析，美国90%以上的半导体级氖气供应来自乌克兰，35%的钯来自俄罗斯，地缘政治风险有可能影响半导体材料的供应。美国／欧洲的8英寸／12英寸晶圆厂受到影响的概率较大，非相关国家和地区如中国大陆／台湾，韩国，日本在这些半导体气体和材料的获取渠道畅通，反而有机会受惠于短期内市场份额的提升。氖气是光刻气中主要成分，2014年局势紧张时期价格一度上涨了600%光刻气包含氩/氟/氖混合气、氪/氖混合气、氩/氖混合气、氩/氙/氖混合气等等。在半导体制程当中，氖气可用于KrF、ArF镭射曝光，在ArF准分子激光器中使用的氩/氟/氖气体中，氖气占激光气体混合物的96%以上。根据芯智讯，乌克兰供应的氖气约占全球70%，并且供应全球约40%氪气，和30%的氙气，在2014年克里米亚半岛局势紧张的时期，氖气价格一度上涨了600%。目前根据百川盈孚价格跟踪数据，我国氖气（含量99.99%）价格已从2021年10月份的400元/立方米上涨到目前超过1600元/立方米。国金证券半导体团队认为后续如果有相关氖气的供应风险，下游晶圆厂的寻求替代供应商需要半年以上时间验证，会面临新的短料风险，国内重点公司包括：（1）华特气体：供应光刻用的氪氖混合气、氟氖混合气等气体；（2）凯美特气：供应相关稀有气体，氖、氪、氙及混合气体等。钯是航空航天、核能、汽车制造中的关键材料，在半导体中多用在后道封装环节钯是世界上最稀有的贵金属之一，世界上只有俄罗斯和南非等少数国家出产。钯在半导体中被用于传感器和存储器的制造，并作为一些封装技术的电镀材料。在铜线键合技术中，为防止铜线氧化，会给铜表面镀一层惰性金属钯，此外钯下游需求还包括汽车尾气催化剂国金证券半导体团队认为在地缘政治风险存在的情况下，叠加下游汽车销量的边际好转，更易带动其价格，国内重点公司包括：（1）康强电子：供应半导体封装电镀丝；（2）贵研铂业、中金环境：上游高纯钯的供应商。
主题二
从周期到成长，以冬奥会为起点，分析师强call这万亿级大市场红利有望加速释放，估值限制有望打开2021年中国黄金珠宝市场规模约7641亿元，为近万亿级大市场，空间广阔。冬奥会可看作零售业等行业复苏的起点，未来随着疫情形势的逐步转好，相应行业的整体复苏有望呈现加速趋势。今日，国泰君安证券刘越男深度覆盖黄金珠宝行业，本土珠宝新品牌崛起正值红利期，中产阶级占比扩大，为珠宝首饰消费需求持续增长提供动力支撑，渠道下沉拓店加速，看好下沉市场消费升级红利有望逐步释放。此前，黄金珠宝公司股价表现与金价波动相关性较高，周期属性压制估值，随着黄金珠宝消费属性增强，估值限制有望打开。刘越男看好黄金珠宝行业周期属性估值限制有望切换至成长性板块，重点公司包括：潮宏基、周大生、迪阿股份、豫园股份、老凤祥、中国黄金。渠道下沉拓店加速，行业集中度提升黄金珠宝行业马太效应显现，行业集中度提升，CR5从2016年的14.4%提升至2020年的21.9%，头部公司持续加速下沉拓店，渠道拓展仍为当下“必争之地”。从门店扩张节奏看，2021年周大福拓店目标上调至1200家，周大生对应300-500家净开店计划，开店节奏仍保持快速增长.同时，以潮宏基、曼卡龙等区域型珠宝品牌在稳固直营的基础上，逐步放开加盟，分别在未来3-5年内向2000家、1000家门店规模积极迈进，助推行业集中度提升格局优化。周期属性压制估值，金价影响趋于弱化黄金首饰品类对应中国黄金珠宝市场占比约56%，国内黄金珠宝企业，多以黄金为优势品类。金价波动通过存货、零售业务收入、批发业务收入、带动镶嵌及其他品类收入四条路径传导至业绩端，从而导致股价表现与金价波动相关性较高。随着年轻消费群体悦己需求增强，黄金珠宝消费属性增强，消费者黄金投资回归理性等因素影响，近年来金价波动带来的投资需求弱化，悦己消费属性增强。周期切成长，估值限制有望打开刘越男认为随着首饰金占比逐步提升，金价波动对业绩影响趋于弱化。（1）以古法金为代表的黄金品类工艺创新，带动年轻消费者群体需求显著提升，随着古法金占比扩大，黄金品类毛利率有望持续上行；（2）头部公司有望享有更高品牌溢价，依托强品牌发力黄金引流，带动镶嵌等品类进一步提升店效，利润端有望释放。综合看，黄金珠宝板块有望逐步从金价强相关的周期属性板块切换至成长性板块，估值限制有望打开。