把握核心要点，抓住曙光数创耀眼未来：

一、个股基本情况

1、国内行业老大，技术是国内龙头且会长期领先，世界范围没有较多对比资料，不敢说绝对领先，保守说是妥妥的第一梯队。反正微软研究了五六年时间刚做出来的相变浸没，曙光早就在用了。业务纯，100%液冷。北交所，30%涨幅还没有涨幅停牌限制。有个好爹，背靠中科院，国资，中特估。高送转。

2、一季度净利暴增，净利润率也暴涨到30%。中科曙光就是愿意给亲儿子高利润，原因未知，也许是认为液冷对服务器未来竞争格局太过重要，要多给亲儿子钱去研发保持技术领先+营销扩大市场份额？

二、行业特点

1、AI服务器必须用浸没式液冷，即使没有PUE要求，只看温控效果和TCO也只能是这个选择。

2、纯增量，无砍单，不会对信息面造成扰动。与其他算力链不同，液冷会一直是纯增量。不用去担心像某模块一样存在200G和400G被砍单，但是增加了800G的情况，还要去算到底800G的增量能不能覆盖砍单；也不用担心普通服务器被砍单，AI服务器增量能不能覆盖的问题。

三、市场需求变化

1、算力军备竞赛，AI市场需求太太太太太大。

微软、谷歌和Meta即使真的砍单服务器，他们也砍不了AI服务器，砍不了液冷。因为AI是未来成败的核心因素，三家不约而同的表示只会加大AI投入。

微软CFO艾米•胡德也表示微软接下来会加大云基础设施，特别是与AI相关的投资，并且在消费者业务方面如Windows的活跃设备数量、Edge和游戏业务等不断提升市场份额。

谷歌CFO露丝•波拉特也透露，AI是公司的发展基石，未来将继续对AI进行投资。预计在今年第二季度，谷歌的资本支出将有所提高，且后续全年都会有所增加。

Meta预计，2023财年全年的资本支出将在300亿美元至330亿美元之间，与此前预期相比保持不变。这一展望反映了该公司正在不断增强支持广告、Feed和Reels的人工智能能力，以及对该公司生产性人工智能计划能力的投资增加。

想让AI更智能，买AI服务器；想让AI负载更高，买AI服务器。不加AI服务器，产品就会比别人笨比别人慢。说白了，竞争的最后结果只能是winner takes all，要帮云服务、大模型、软件业务抢份额，就需要算力，算力，还是TMD算力！国内的这几十个大模型也是一样，想在竞争中最后活下来，抢装液冷吧，没办法。

2、国家需要，政策支持。

根据工业和信息化部关于印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》的通知：到2023年底，全国数据中心总算力超过200 EFLOPS。

你们知道未来的增速有多夸张吗？

日前在“首届超互联新算力产业暨第三届中国IDC行业DISCOVERY大会”上，中国工程院院士郑纬民指出，AI算力是算力基础设施的重要组成部分，是新基建和国家“东数西算”工程的关键任务抓手。郑纬民院士表示，预计到2025年，我国AI算力总量将超过1800EFlops，AI算力占总算力比重超过85%。

从23年底到25年底，国内算力要从200EFLOPS变成1800EFLOPS，2年暴增8倍！！而且AI算力占总算力比重超过85%！！！

假设23年曙光数创净利润2.4亿，保守假设25年曙光数创市场份额没有进一步提升，净利润2.4亿*8=19.2亿（其实这么算不对，因为200EFlops包含了此前累积的算力设施且这200里AI算力占比肯定低于85%。缺少详细数据不太好算，只能判断出肯定比8倍要多很多）。

四、业绩展望

1、业绩现在就能体现能算得出，就凭这一点曙光数创高出其他AI票一大截。

2、短期业绩高增有保障，长期业绩爆表。

①先来看短期业绩。

目前已知中科曙光的2个项目，重庆先进计算中心，规模20亿，其中液冷1.8亿。深圳项目规划超过100亿，10%是液冷，其中深圳项目已经开始结算。两个项目液冷需求合计超过11.8亿。

国内目前比较大的项目有：五道口400T，天府400T（规划700T），昆山400T，福州300T，衡水100T（规划300T），上海规划500T，深圳规划1000T。

中科曙光成本1T是1000万，保守假设中科曙光不赚钱，项目价值至少3100T*1000万=310亿。再保守假设中科曙光只中标了其中的10%（曙光实际超算市场份额在50%-80%，但我就喜欢保守）且其中还是只有10%是液冷，曙光数创又拿到3.1亿营收。

②再来看长期业绩，上面已算出25年净利润会超出19.2亿很多。这次我会从另一个口径再算一下25年预期利润，就算是通过多口径对上述预期的一次验证。

东数西算超算市场规模领导口径是到2025年500-800亿，中科曙光至少能占60-70%，假设其中只有10%是液冷（按目前比例保守估算，但看目前的AI发展速度，25年很可能是100%液冷），全部按最保守算（500-800亿）*（60%-70%）*10%=30亿-56亿空间，也就是25年曙光数创仅东数西算业务营业收入将达到30亿-56亿，净利润9-17亿。很接近上一个利润预期了。那全部业务到底能到多少呢？再从下面这个角度考虑。

3、曙光数创是不是只能做中科曙光的业务？

错。根据2022年报，很明显亲爹中科曙光只是曙光数创第二大客户，只占比25.34%，则其他客户营收占比达到74.66%。

假设中科曙光靠着亲儿子市场份额不断提升，25年曙光数创只有50%业务来自外部客户（注意:我这里依旧是保守估计，因为外部客户营收比例越高，我下面那个结果会越高），再参照上述第1条，假设25年中科曙光只有东数西算业务的收入，则曙光数创净利润达到（9-17亿）/50%=18亿-34亿。前面19.2亿利润预期恰好也在这个利润区间。

注意，上述只是东数西算业务，再加上其他的已经不敢想象了。从这个口径预估全部利润也高于19.2亿。

4、业绩总结

25年曙光数创的净利润保守预计20亿+，22-25年CAGR保守预计超过260%。

五、能不能给高估值？

能！华为轮值董事长孟晚舟表示，华为预计，到2030年通用计算能力将增长10倍，AI计算能力将增长500倍，全球联接总数达到2000亿，万兆企业Wifi渗透率达40%，云服务占企业应用支出比例为87%。

可以说，在可预见的未来，算力是长期优质高速赛道，除非有一天出现了MOSS或者GPT-20取代了所有公司，自己生产服务器供自己进化。

六、总结：

AI+应用可能会让一家公司爆发也可能会让另一家爆炸（例如Chegg），比起不知道未来谁会赢的大模型和AI+，曙光数创身上可见的爆发确定性无比稀缺。All in 液冷，All in 唯一确定性的算力龙头！

对于数创来说，千亿耀眼之路，才初露曙光。