复盘：从政策、业绩、估值等角度回顾游戏行业历史表现。拉长来看，在政策监管环境（供给端版号不确定性）、国内互联网流量红利见顶（存量竞争加剧）、自身项目制商业模式（业绩稳定性欠佳）等因素影响下，游戏板块估值中枢出现回落，抵消了行业规模和业绩增长带来的正向影响，造成了市场行情的波动性加剧，市场交易行为也更偏短期化。从游戏企业自身来看，可通过增强IP矩阵、布局多元化品类、延伸多端平台、全球化发行等途径，增强自身业绩稳定性和可持续增长性，进而提升潜在估值水平。
　　现状：国内外大盘双降，结构性机会仍存。2022年全球及国内手游同比分别降低10.26%和14.40%，中国自研游戏出海收入同比降低3.70%，主要系全球疫情消费需求回落及国内版号暂停等影响。出海市场整体竞争日趋激烈，但中国手游发行商的全球竞争力持续增强，入围全球手游发行商收入榜单top100的中国手游发行商数量从2022年1月的34家提升到了2022年12月的43家。从出海地区来看，2022年美国、日本、韩国等重点国家收入占比分别为32.31%、17.12%、6.97%，同比分别减少0.27pct、1.42pct、0.22pct；但中东和非洲地区、拉美、东南亚等新兴市场占比提升明显，同比分别增长11.1%、6.9%和5.1%。
　　展望：从政策、出海、AI赋能等角度看未来游戏行业发展。1）出海方面，2022年中国手游占比约7成、海外手游占比约5成，而中国手游在海外手游市场的渗透率约28%。在国内厂商的商业化积累、存量产品的头部优势及海外手游渗透率尚有提升空间下，我们预计未来中国游戏出海市占率平均每年还能提升1个百分点左右。2）从国内政策来看，自2022年4月版号重启以来，市场已建立常态化预期，叠加二三季度将有多款大厂高质量产品上线，游戏大盘有望迎来确定性修复。3）AI能够赋能游戏制作的全产业链，带来的降本增效逻辑最为明确，国内大模型的相继发布为下游生态的建立提供了基础，且国内已有多家游戏厂商进行投入，助力推动行业价值重估。
　　投资建议：供给端版号常态化+消费需求提振+AI技术赋能下，游戏板块兼具业绩及估值提升逻辑。建议关注基本面稳健、自研能力优秀、产品线饱满、估值仍然相对低位的优质龙头，如三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络等A股游戏龙头。维持行业“同步大市”评级。
　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。