4月的数据出现了市场分歧，但是基于去年同期低基数和疫情的影响，预期信贷增长可以达到1.2万亿左右。预测认为社会收入数据应该是6500亿，与去年同期持平。最终结果与预测相差不到1万亿，符合预期。因此，这个数据并不能被认为是特别低于预期的数字。
我们来看一下这个数据到底是否低于市场预期。市场对这个数据的预期可能偏高。这是因为市场常常根据前三个月的数据去预测最新一个月的数据，但实际上这个月的同比增长已经达到持平水平，相对前三个月多增的幅度大约在8000亿元左右，不能算作一个差结果。然而，如果市场采用线性外推的方式，就会得出一个相对较高的预期值。同时，从银行调研情况了解到，4月份的信贷投放并不一定比前三个月更快，原因主要有以下几点。
第一个理由，即今年的信贷投放本来就比较前置。事实上，数据显示今年一季度新增的信贷已经超过了往年最高水平，一般来说去年是40%左右，而2018年则是30%左右。而今年银行的信贷投放比去年还要更高，可能达到45%左右，这意味着今年银行把资金范围向前推进了。
第二个原因是，根据央行的指导，自3月份以来，央行对于控制信贷投放节奏的表述和避免信贷增长过快的导向都得到了强调。因此，当前的政策导向可能不要求特别快的投放速度。因此，4月份的指导也可能导致信贷投放出现自然回落。
第三个原因是银行自身的角度。前三个月的信贷投放已经消耗了一定的项目储备，特别是对于一些中小银行来说。这可能导致他们在4月份后面如果新增的实际需求，特别是民企的需求没有恢复的话，之前的资金储备就会受到一定的消耗。
第四个原因是一些具体的细节原因，比如某些居民提前还贷，这也是一个特殊的因素。总之，市场对于信贷投放的预期可能比较高，但是在4月11日之后，我们认为信贷投放回落是一个自然的结果。
首先，我们可以看到贷款同比增长了6500亿元，其中对公贷款增长了约1000亿元，而居民贷款增长了约200亿元。对公贷款中，中长期动工贷款同比增长了4000亿元，短期动工贷款同比增长了1000亿元，这两类贷款的增长仍然保持稳健的水平。特别是中长期对公贷款从去年下半年以来一直保持多增，增速已经上升到18%。居民贷款中，居民中长期改换少增了840亿元，绝对余额环比下降了约1200亿元。我们认为这主要是由于提前还贷的业务导致的。因为提前还贷有一个特殊的因素，如果您在年初申请还贷，银行可能会让您等待1到3个月，实际还贷日期将比申请日期晚，因此我们认为4月的还贷实际上是之前季度积压申请的结果。
居民贷款均衡存款环比下降了1.2万亿元，同比少了5000亿元，这也可以解释为什么居民贷款增长缓慢。接着，我们来看盛荣的情况。盛荣主要是由于新能源币贷款贡献了800亿元，其次是表外的未贴现承诺汇票同比突增了1200亿元，这可能是因为去年同期票据冲量低导致的。综合来看，这符合我们的预期。盛荣的预测之前是1.3万亿元左右，比我们的预测稍低不到1万亿元，现在基本跟我们差不到1万亿元，结果基本符合预期。在社融和信贷方面，增速基本上持平。M1增速往上0.2个百分点，M2增速往下0.3个百分点，M1增速主要是因为最近一些基建房地产项目的落地，对M1有贡献。而M2增速主要是因为居民存款回落。
对于基数的分析，去年4月份的基数确实是近年来最低的一个水平，这也是因为疫情的原因。银行通常会参考往年的水平进行贷款投放，但不一定要恢复到与往年相同的水平。因此，市场对于社融的预期可能有些偏高了。至于本月的社融数据，根据阴阳的交流，国有大型银行的贷款投放仍然比较稳健，而下滑可能主要来自中小银行，这可能与项目消耗有关。此外，居民存款有季节性的变化，在这个月下降了约1.2万亿元。
每年4月、7月和10月都有季节性的居民存款减少现象。主要原因是银行为了满足季末考核需求，在3月份通常会增加存款，而到4月份冲量需求减少后，存款也会相应下降。至于今年居民存款减少的量为1.2万亿元，比去年更多，但如果和2021年进行比较，会发现减少幅度大致相同，因此可能没有必要过度解读这一数据。
当前经济形势下，房地产市场的销售持续增长，但也存在提前还贷导致的存款冲量回流、企业负债杠杆上升以及居民负债的回升等问题，需要引起我们的重视。不过，随着房地产市场的预期恢复，提前还贷的规模可能会逐渐减少，这为未来的经济发展带来了积极的信号。
当下国内房地产市场销售持续增长，但同时也存在着一些问题。其中，存款冲量回流、企业杠杆率上升和居民负债回升是较为突出的问题。然而，随着房地产市场预期恢复，部分提前还贷可能会逐渐减少，这有助于缓解一些问题。此外，杠杆率受到企业部门影响依然较大，居民负债已经基本持平，但未来是否上升仍存在争议。
对于非营存款的问题，我们可以看到，其变动与股市下跌大概8个月左右有关系。因为投资者会将资金放到券商上，从而产生非因存款的形式，所以一般来讲每个月都不能比较大。但是如果股市下跌，这些非营存款的增速可能会跟着下降。
至于表外票据的问题，它同样受到表内贴现的影响，因为去年冲量多导致基数偏大，今年则可能反过来。合并这两个表可以看到，票据贴现冲量已经减少了很多，因此票据贴现也有所减少。同时，主体银行的投放情况也出现了一些反常的现象。
从票据贴现利率和存单利差来看，市场对当前投放的预期不高；而贷款需求有所恢复，但由于银行贷款供给强，导致利率呈下降趋势。从宏观指标方面看，PMI和PPI出现背离，可能是由于工资增长没有跟上价格上涨的原因；M1、M2减到差与PPI也有相关性。在特定领域方面，基建贷款需求有所上升，机械工程销量向上；房地产销售环比有下行趋势，但预测全年投放点销售同比增长；按揭利率下行幅度收窄，购房首付比例历史偏高并且政策放松复盘较慢；消费领域反弹偏弱。总之，当前经济形势总体仍在缓慢复苏，各个领域也显示出不同的特点和趋势。
