【开源医药】请珍惜英科医疗调整机会，成本优势已遥遥领先竞争对手，坚定看千亿！！！

联系人：杜佐远/苑建

全产业链布局一次性防护手套，引领产业变革。目前公司加速扩建产能，2021年Q1总产能450-500亿只，非天然橡胶手套产能全球第一，1-2年丁腈和总产能全球第一，突破1000亿只。保守预测2020-2022年净利润分别为75亿、120亿+、73亿元，稳态利润（行业低谷时）50亿元+，给予20倍，合理市值1000亿（目前顶级手套、贺特佳均千亿市值以上，未来英科盈利远超竞争对手），尚未考虑未来3-5年账上巨额现金，1-2年150%以上空间。

疫情爆发导致乳胶手套需求3倍增量，疫情过后需有望提速。2014-2019年乳胶手套需求复合增速8%左右，2019年销量约2600亿只，丁腈手套增速10%左右，销量约1600亿只。根据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只，大约是疫情前的3倍（疫情前单月30亿只左右），其中医院需求从单月10亿只左右，增加至50亿只左右，4倍增量，长期护理和紧急救护均增加1倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400亿只左右，根据贺特佳报告疫情过后，丁腈手套永久性增加约1200亿只，行业增长有望提速。

成本&规模&品牌&渠道优势，创造丰厚壁垒利润。公司上游布局原材料和投资热电联产，生产成本有望显著降低，其生产线效率已达全球最高水平，我们测算未来英科医疗丁腈手套生产成本全球最低，较同行业龙头贺特佳丁腈手套单只盈利多赚2-3分，未来同行最强竞争对手不赚钱，英科丁腈手套单只盈利仍有2-3分，按照1400亿只丁腈计算，壁垒利润（相比同行龙头多挣）28-42亿元。

手套为一次性快消品，商业模式OEM向OBM转变，盈利能力有望持续提升。英科医疗销售渠道和品牌能力全球第一，新冠疫情中自有品牌销量占比约50%，我们判断疫情结束后，自有品牌销量占比较疫情前仍有大幅提升，商业模式将从OEM向OBM延伸，盈利能力将持续提升。

考虑辉瑞疫苗明年3月第三周正式报产，预计全球疫苗大规模接种明年Q2—后年，预计手套价格明年上半年都将维持高位。再次重申新冠疫苗大范围接种不会改变大部分医生养成的佩戴手套习惯（接种疫苗需配套手套），新冠疫情后保守预测有1200亿只丁腈手套增量，且疫情加速丁腈替代天然橡胶，丁腈增长提速，预计2025年全球丁腈5000亿只以上，英科1400亿只，占比25%-30%，成为行业巨头，丁腈手套复制PVC实现产业转移。保守预测2020-2022年净利润分别为75亿、120亿+（上调空间和可能性均大）、73亿元（弹性很大），稳态净利润超50亿元（行业低谷时），给予20倍，合理市值1000亿以上，尚未考虑未来3-5年账上巨额现金，目前市值150%以上空间，持续重点推荐！

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